光大证券-康诺亚~B-2162.HK-投资价值分析报告：以差异化创新提升人类生活品质-211215

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抗体药元老再创业，打造提升生活品质的创新药企。

公司董事会主席、执行董事兼行政总裁陈博博士拥有超过20年的药物开发经验和丰富的管理经历，于2016年创立康诺亚生物，其研发的中国第一个抗PD-1人源化抗体拓益（特瑞普利单抗）已于2018年批准上市。

公司拥有多种临床在研产品，在国产同靶点或同类别药物中，每种均处于中国及/或美国临床试验申请批准的前三位，主要专注于自主发现和开发创新生物疗法，同时与其他制药和生物技术公司合作，以满足自身免疫和肿瘤治疗领域中巨大的医疗缺口，改善人类健康、提升生活品质。

自身免疫病：专注应对生活品质提升的巨大需求。

公司的核心产品CM310是靶向IL-4Rα的抗体药，主要用于中重度特应性皮炎、中重度嗜酸性哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等影响生活品质的自身免疫疾病，其同类产品度普利尤单抗在2020年全球销售额已经达到35.34亿欧元，同比+70%，显示了该治疗领域和IL-4Rα靶点广阔的市场空间。

CM326是中国首个及世界第三个获得临床试验申请批准的国产TSLP靶向抗体，开发进度国内领先，有望占据国内哮喘疾病的先发优势，并拓展多种适应症的空间。

肿瘤：扩展患者受益群体，开发更有效的治疗手段。

公司的CMG901是在全球范围内最早进入临床开发的Claudin18.2靶向抗体偶联药物之一，有望为胃癌及胰腺癌等缺乏有效治疗手段的肿瘤提供新的治疗方案。

同时公司通过具有增强T细胞介导的杀伤肿瘤及最小化细胞因子释放综合征作用的nTCE双特异性抗体平台开发多种衔接T细胞的双特异性抗体，包括三种已进入或可进入临床试验申请阶段的抗体：CM355、CM336及CM350。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年的归母年内全面亏损总额分别为-3.37/-3.45/-4.22亿元，按照最新股本测算对应EPS分别为-1.21/-1.23/-1.51元。

采用对公司管线的绝对估值作为主要估值参考，给予公司整体估值128亿元。

按照2021.12.10港元兑人民币汇率=0.8169，换算为157亿港元，按照最新股本2.80亿股换算为目标价56.17港元。

首次覆盖，考虑到公司管理层行业经验丰富，产品布局思路领先并且临床潜力巨大，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；新股股价波动的风险。