东吴证券-万里扬-002434-8月CVT+G系列变速器维持高增长-200910

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投资要点公东吴证券告要点：2020年8月变速器总销量128526台，同比+40.05%。

万里扬商用车变速器销量65117台，同比+29.49%，其中G系列高端变速器销量25559台，同比+99.63%。

乘用车变速器销量63409台，同比+52.00243484%，其中CVT变速器销量39672台，同比+56.68%。

新能源汽车驱8月CVT+G系列变速器维持高增长动总成销量为0。

8月出货量同比+40.05%，CVT+G系列继续东吴证券维持高增长。

8月狭义乘用车产量实现164.4万辆（同比-0.2%，环比-2.7%），批发销量实现173.6万辆万里扬（同比+6.9%，环比+6.1%），批发销量连续正增长，需求明显复苏。

企业002434全面复工复产，保持较快生产节奏，公司CVT变速器同比+56.68%,涨幅略有收窄。

G系列变8月CVT+G系列变速器维持高增长速器同比+99.63%，表现依旧靓丽。

公司是自主变东吴证券速器优秀企业。

内生+外延双管齐下，从商万里扬用车变速器―乘用车手动变速器―乘用车CVT自动变速器，万里扬不断拓展变速器产品线。

早期专注于商用车（轻卡、中卡、重002434卡）的变速器研发，2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产，于2016年5月，以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权，获得奇瑞CVT自动变速器技术。

商用车变速器是公司传统拳头产品，营收规模从一直稳定在11亿元以上，而轿车手动变速器目前已经稳定在88月CVT+G系列变速器维持高增长-10亿元，乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。

东吴证券CVT格局生变，万里扬综合实力逐步增强。

“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CV万里扬T供应商。

002434加特可目前只配套于日系品牌。

邦奇是8月CVT+G系列变速器维持高增长目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。

万里扬是国内自主CVT供应商之一，东吴证券主要配套奇瑞等。

未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里万里扬扬与邦奇之间的竞争。

受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而相002434比之下，万里扬综合实力逐步增强。

208月CVT+G系列变速器维持高增长20-2021年公司业绩有望迎来反转。

1）CVT配套吉利渐入收获期东吴证券，将成为业绩最大的弹性点。

根据公告目前已经配万里扬套吉利五款车型：远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，2020-2021年将是核心上量阶段。

2）002434随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。

3）受益国六升级，商用车G系列有望迎来8月CVT+G系列变速器维持高增长量价齐升。

4）前期亏损的内饰业务已经完东吴证券成剥离。

我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元，同比+49.9%/+28.9%/+31.7%，对应EPS为0.45/0.58/0.76元，对应PE为2万里扬1.3/16.53/12.55倍。

维持“买002434入”评级。

风8月CVT+G系列变速器维持高增长险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT格局出现新进入者。