天风证券-嘉诚国际-603535-首次覆盖报告：行业、产能双拐点，当之无愧的跨境电商物流龙头-200911

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本轮跨境天风证券电商的崛起是长期趋势而非短期反弹。

本轮跨境电商的崛起是建立在过去二十年以来国内电商和商家在数据、运营、产品、品牌等方面的海量积累之上，随着国内电商市场已经成为全球最为成熟的市场，电商巨头出海、寻找更广阔的市场几乎成为必然，嘉诚国际而物流信息化的成熟、国际物流效率的提升，则进一步反哺跨境电商行业的发展。

本次疫情影响下，中国作为恢复最快的经济体，叠加当前国际环境下国内的政策支持，我们认为将是跨603535境电商加速成长的重要拐点。

跨境电商：监管走向规范首次覆盖报告的巨型市场。

当前网经社统计的跨境电商规模超行业、产能双拐点10万亿，海关统计下的跨境电商市场规模接近2000亿，口径原因导致官方数字较小。

未来随着跨境电商对传当之无愧的跨境电商物流龙头统贸易渗透加强，监管的强度和种类大概率将增强，我们认为跨境电商的本轮浪潮下，将会有新的物流服务商做大。

其核心竞争力在于：1天风证券）通关能力，三单合一和海关的对接：跨境电商B2C进出口的商品必须要完成商品订单、物流单和支付订单的三单合一，这就要求从事跨境电商物流的企业能够在数据上与海关和电商平台完成对接，且对于报关事宜拥有丰富经验。

2）跨境电商进口嘉诚国际的大趋势是跨境保税模式，该模式下核心资产是保税类型仓库。

拥有经济发达的腹地、靠近海港、地603535方政策有所扶持的保税仓库尤为稀缺。

因此我们首次覆盖报告需要寻找的，就是拥有国际物流经验、能够与海关平台都形成良性互动、且在核心区域拥有保税仓的企业，我们认为嘉诚国际正符合我们所选取的标准。

嘉诚国际的核心行业、产能双拐点竞争力。

我们认为，理解嘉诚国际的核心当之无愧的跨境电商物流龙头竞争力与理解行业的需求是一体的。

嘉诚天风证券国际的核心竞争力，一在公司丰富的国际物流经验，二在南沙的稀缺区位。

从业务能力上，公司从2004年开始为松下等国际制造业巨头提供进出口物流服务，积累下了大量与海关合作的经验，所有的数据接口能够做到与海关对接，并接受海关对物流嘉诚国际场所的全面监管。

其次则是区位资源，卡603535位南沙。

广州是全国跨境电商第一城，占全国交易额比首次覆盖报告重的约1/5，广州南沙则为重点区域，占据广州8成左右进口。

菜鸟、京东、唯品会等都已在南沙行业、产能双拐点区域设立业务，公司已与阿里进行深入合作。

放眼未来，公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积，扩大与跨境电商平台之当之无愧的跨境电商物流龙头间的合作。

我们预计公司新投产的嘉诚天风证券二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。

投资建议：公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源，与此同时，公司拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境嘉诚国际电商进出口物流服务的资质，已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。

未来随着公司嘉诚二期与三期产能的释放，公司有望进入需求与供给双击阶段，业绩进入高速增长期，我们给予2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿，对应当前估值分别为34x、16x与11x，考虑公司从事消费相关业603535务，未来产能上限打开，给予2021年30x估值，目标市值108亿。

风险提示：项目投产时间不及预期首次覆盖报告；跨境电商行业需求不及预期；公司与阿里合作不及预期。