中信证券-社会服务行业2021年三季报总结：疫情扰动修复非线性，紧抓边际改善预期催化-211103

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2021Q3疫情扰动休闲服务板块修复，酒店、景区、餐饮等经营数据再度下探。

但头部酒店保持稳健的品牌输出节奏，Blended结构带动下RevPAR受影响程度低于预期。

景区公司存在较大结构性差异，核心地源、顺应升级、应变及执行力突出的公司经营韧性更强。

餐饮公司客流修复仍需时间，展店相对平稳。

人力资源板块受疫情影响较小且属朝阳行业。

短期Q4散点疫情延续仍对经营产生压制，但明年防疫管控政策放松预期拉动板块情绪催化，长期出行产业链景气恢复确定性仍高。

建议紧抓边际改善、兼顾长期成长，逐步增配行业。

▍酒店：Q3复苏再度扰动，拓店节奏保持稳健。

7月中旬因全国多地出现Delta疫情引发防控措施趋严，部分地区差旅出行受到明显影响，酒店行业经营修复中断。

2021Q3锦江/首旅/华住BlendedRevPAR恢复至2019年同期82.3%/70.7%/82.2%，锦江、华住修复程度更优主因近年新店中高端占比更高形成结构拉动。

Q3疫情影响严重的情况下，头部酒店仍保持平稳的开店节奏，锦江/首旅/华住分别新开485/325/482家门店，净开370/223/340家门店，pipeline锦江5,149家/-55家，首旅1,838家/+239家，华住2,827家/+93家。

同时，锦江管理费用优化、首旅轻管理模式下的展店提速、华住推进DH的整合均稳步兑现。

▍景区：Q3旺季转淡，客流恢复仍需时间。

2021Q3休闲景区、自然景区板块收入同比2019Q3分别-32.7%、-52.2%。

今年Q3的旅游市场环境较去年同期弱，去年Q3处于国内疫情控制较好叠加补偿性出游阶段，但今年Q3疫情及极端天气对景区板块影响较大，对于原本属于旺季的暑期造成明显扰动。

具体景区存在较大结构性差异，中青旅旗下古北水镇2021Q3收入恢复至2019Q3的82.9%、净利润同比增长15.9%，国庆假期古北水镇收入已恢复至2019年同期的96%。

宋城演艺虽在8月份期间多项目闭园，但成本费用控制较好致利润端韧性较强、经营效率位居行业前列，2021Q3净利润水平为A股景区公司最高，而且国庆假期各地千古情等主秀演出场次已较2019年同期恢复超80%、收入恢复75%。

▍餐饮：Q3冲击明显，成本刚性侵蚀利润。

餐饮行业7、8月受到疫情汛情双重冲击，9月以来逐渐恢复，不同细分业态、品牌势能、门店密度修复存在差异。

判断Q3海底捞整体翻台率恢复至2019年同期约70%、肯德基同店恢复至87%、必胜客同店恢复至89%、九毛九单店恢复至约80%、太二单店恢复至约90%、广州酒家餐饮收入恢复至疫情前90%。

单9月来看，预计海伦司同店恢复至2019年同期96%、奈雪整体恢复至约70%。

开店方面，判断海底捞Q3新开86家，但同时公司计划逐步关闭单个位数占比的门店；太二品牌Q3新开35家，全年120家新开目标具备支撑；海伦司新开96家，目前仍维持全年450家新开店目标；奈雪的茶Q3新开93家店，全年新开店目标由300+上调至约350家；百胜中国Q3超预期新开524家门店，全年开店指引由1,300家增加至1,700家。

▍人力资源：由于受疫情影响较小且行业本身仍属朝阳行业，2021Q3人力资源板块业绩表现相对较好。

科锐国际/外服控股Q3扣非净利分别同比增长50.6%/2.2%。

灵活用工景气度延续高位，我们判断科锐国际Q3国内灵活用工业务收入同比增长100%以上，期末外包员工人次突破30000人（vs.2020年底20225人）。

外服控股则由于传统人事管理业务利润贡献占比较高，业绩相对稳定。

21Q3中国就业市场景气指数为2.15（vs.21Q1/21Q2分别为1.66/2.09），招聘需求较旺盛，就业市场景气度持续提升。

展望Q4，我们预计招聘及灵活用工行业景气度望持续，并建议关注外服控股上市后的战略动作。

▍风险因素：疫情反复；自然灾害；旅游管控超预期趋严；出游心理恢复慢于预期。

▍投资策略。

疫情扰动下休闲服务板块波动中修复，建议紧抓行业边际改善趋势。

Q4在“旅行团疫情”影响下，休闲服务板块经营预计仍会受到明显影响。

但目前市场已主要关注明年修复，而美国放开旅行限制引发国内管控放松预期，对板块情绪形成正向催化。

长期视角下，出行产业链景气恢复确定性仍高且兼具优质成长性，建议持续关注。

行业重点推荐标的包括：头部连锁酒店（首旅酒店、锦江酒店、华住），休闲游（宋城演艺、中青旅），餐饮、本地生活领域（美团-W、九毛九、百胜中国、奈雪的茶、海伦司）、博彩板块以及人力资源（科锐国际、外服控股）。