国金证券-策略周报：四季度市场节奏怎么走-200912

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近期美股市场国金证券波动加大，特别是科技股大幅下跌，这对A股产生一定的负面影响。

另外一个影响当前A股市场的核心因策略周报素是市场对宏观流动性的预期，比如流动性拐点和信用拐点等。

我们认为美股调四季度市场节奏怎么走整没有系统性风险，属于持续上涨后的正常调整，9月美股市场或波动加大，四季度美股或重回震荡格局。

我们预计后续市场在宏观流动性方面存在较大的预期差，核心逻辑来自三大方面：1）我国和海外息差持续扩大，人民币升值压力之下，央行或维持宽松政策；2）银行超储率处在低位，叠加9-10月大量利率债发行，央行将持续呵护市场国金证券流动性，近期央行公开市场操作也呈现放量的特征；3）在降低企业融资成本和促进银行让利实体经济的政策目标下，央行有维持宽松环境的诉求。

社融改善缓和了市场对信用收缩拐点的担忧，在信用改善的情况下银行超储率水平或持续面临策略周报压力，后续央行或采取相关政策呵护市场流动性，不排除通过降准等措施。

近期公布的8月社融数据超市场预期，四季度市场节奏怎么走其中政府债券融资大幅跃升，新增贷款持续改善。

社融总量结构受政府债券影响较大，后续信用环境方面需聚国金证券焦新增贷款改善趋势。

按照央行行长6月披露的20万亿元人民币贷款的全年增量计划，今年剩余4个月仍有5.2万亿元新增贷款的增量策略周报空间，相比去年同期的4.7万亿略有增长。

具体来看，9月财政支出迎来季节性高点，整体宏观流四季度市场节奏怎么走动性或相对宽裕。

但10月宏观流动性趋紧，一方面9-10月政府债券发行再次迎来小高峰，此外10月一般也是财政支出的年内国金证券低点。

四季度市场节奏前瞻：1）10月市场或迎来反弹，反弹的幅度取决于宏策略周报观流动性的边际变化。

在美股和流动性与信用拐点预期的影响下，短期市场面临一定的调整压力，四季度市场节奏怎么走但正如前文所述，美股系统性风险并不大，此外10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场流动性；2）11月美国大选之下，如果拜登当选，美股或面临一定的调整压力，短期同样会对A股市场产生一定影响。

拜登当选对市场影响在于国金证券市场对其税收政策和华尔街监管政策的预期。

但总体来看，策略周报在疫情冲击仍未消除的情况下，拜登的政策短期或相对温和；3）12月市场或开始对明年定价，当前展望明年不确定因素仍相对较多，特别是经济复苏强度和货币政策走向。

在行业相对基本面的拐点四季度市场节奏怎么走出现之前，当前A股市场估值分化局面仍将持续一段时间。

估值分化走向收敛的方国金证券式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛，一是通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

我们认为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值策略周报分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块加速抬升估值的可能性较低。

后续估值分化将通过四季度市场节奏怎么走业绩消化估值的方式逐步收敛。

行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等；2）消费电子产业链：接下来苹果将发布5G新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线国金证券：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。

风险提示：海外黑天鹅策略周报事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。