中信期货-化工专题报告（苯乙烯）：利润低位&供需改善，或存短期反弹机会（更正）-200911

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库存变动是决定苯乙烯生产利润的关键因素：苯乙烯定价主要由4部分构成：“纯苯成本+乙烯成本+固定成本+生产利润”，根据历史经验，“生产利润”的波动与苯乙烯库存变化有明确的负相关中信期货关系，即去库对应利润上涨，累库对应利润下降。

当前苯乙烯生产利润处于低位，对应历史高位的库存：以完全成本计算，当前苯化工专题报告（苯乙烯）乙烯生产利润已处于亏损状态，即使只考虑现金成本，生产利润也不足100元/吨，处于历史低位，对应的是处于历史高位的港口与上游库存。

“高库存低利润”的背后是苯利润低位&供需改善乙烯产能从年初起已进入一轮新的投产周期，供需进入实质过剩。

继8月之后，苯乙烯在9-10月也有望延续去库表现：预计苯乙烯9-10月进口都会维持不高的水平，下游开工在旺季也会保持高位，有机会继8月之后在9-10月也保持去库的势头，压力回升要等到11月甚至12月之后，取决于下游EPS会不会在订单与利润减少、但利润仍处于相对高位的情况下保持开工积累成品库或存短期反弹机会（更正）存，倘若11月EPS开工不减，苯乙烯的去库还会延续，累库要等到12月（详见第5页供需平衡表）。

结合下游利润丰厚，去库有机会促使苯乙烯的生产利润回升：对比苯乙烯的薄利，需求占比达70%的三大下游EPS/PS/ABS目前的生产利润均在超过2000元/吨的历史高位，如果去库能展现持续性，苯乙烯的生中信期货产利润有机会迎来回升。

生产成本崩塌风险化工专题报告（苯乙烯）有限，利润回升会以苯乙烯绝对价格上涨的形式表现：对于纯苯，国内苯乙烯高开工状态下的供需平衡保证了对纯苯的需求，己内酰胺、苯酚、MDI等开工也均已升至高位，不过在欧美疫情依然拖累成品油消费的现实下，纯苯也不易为苯乙烯反弹提供额外助力；对于乙烯，MEG、PE价格持续反弹，以及亚洲裂解检修偏多保证了其价格下跌的风险也暂时不大。

产能周期与价差结构决定了本次反弹可能只是中短期机会，幅度不宜期望太高：因苯乙烯产能领先下游扩张而产生的供需过剩格局至少会延续到2021下半年，对于9-10月预期的去库我们认为只是“需求季节性增强”与“进口节奏性放缓”共振引发的短期错配，在此背景下，对现货的高升水会成为期货价格反弹的制约（9月7日收盘EB2101利润低位&供需改善基差-450元/吨，升水幅度8.6%），若宏观现实或预期形成拖累，现货的反弹很可能只会使基差暂时走强，而无法对期货价格进行有效推动。

策略推荐：EB2101逢低做多风险提示：（1）原油下跌拖累纯苯（2）宏观氛围转淡，现货反弹期货不跟或存短期反弹机会（更正），基差走强。