国盛证券-重庆啤酒-600132-最终交易方案超预期，业绩弹性增强-200913

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事件：公司于9月12日发国盛证券布资产重组报告书。

交易方案为：1）重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%股权，交易对价以现金支付6.4亿元；2）重庆啤酒以重啤拟注入业务（对价43.7亿元）向重庆嘉酿增资，同时嘉士伯咨询以A包资产（作价53.8亿元）向重庆嘉酿增资，增资完成后重重庆啤酒庆啤酒、嘉士伯咨询仍分别持有重庆嘉酿51.42%、48.58%股权；3）重庆嘉酿向嘉士伯啤酒厂购买B包资产（对价17.9亿元），以现金支付。

此次交600132易方案以较低外部借款，并入优质资产。

此次交易方案采取收益法估值，交易标的整体作价共128.6亿元，拟注入资产估值水平最终交易方案超预期在10.8-11.6倍PE之间。

上市公司仅需支付现金24.4亿元，所需现金额度低于市场预期，减业绩弹性增强轻公司偿债压力。

公司以自有资金和外部借款支付对价，嘉士伯给予分期付款政策支持，同时为贷国盛证券款提供担保以获得优惠贷款利率，且公司总贷款额度不超过13.5亿人民币。

同时大股东嘉士伯还对拟注入标的进行了3重庆啤酒年业绩承诺。

嘉士伯拟注入资600132产质量优秀，具备较强的成长能力。

嘉士伯拟注入资最终交易方案超预期产包括近10个高档啤酒品牌，2019年高端品类K1664、嘉士伯、特醇嘉士伯、怡乐仙地和风花雪月等品牌合计占收入比达到21.8%。

凭借着强大的品牌力和市场竞争地位，2019年乌苏、凯旋1664、特醇嘉士伯、乐堡业绩弹性增强中高端品牌收入同比+35%，体现出较强成长能力。

此外嘉士伯积极推进“大城市”计划，自2017年9个城市发展到目前的38个国盛证券城市。

受益于中高档啤酒快速增长、大城市计划逐步推进，2019年嘉士伯拟注入资产整重庆啤酒体收入同比+24%，且毛利率改善驱动2019年归母净利润同比+57.6%。

交易完成600132后大幅增厚上市公司业绩，增强业绩弹性。

交易完成后最终交易方案超预期，上市公司2019年备考收入规模翻倍至102.1亿元，备考扣非归母净利润为6.1亿元，增厚38%。

此外上市公司进一步扩大“国业绩弹性增强际+本土”品牌组合，市场布局扩展至全国市场，同时供应链整合后进一步提升产能利用率。

开源+节流双重动力下，国盛证券上市公司业绩弹性增强。

盈利预测重庆啤酒：交易完成后公司收入增速加快，业绩弹性增强。

假设交易能够在12月31日前完成，参考2019年备考财务报表，我600132们预计2020/21/22年收入分别为103.6/119.1/133.0亿元，归母净利润分别为9.0/11.0/13.0亿元，同比+14.0%/22.0%/18.1%。

当前市值对应2020/21/22年PE分别为47.9/39最终交易方案超预期.2/33.2倍，维持“买入”评级。

(盈利预测已考虑并表因素)风险提示：疫业绩弹性增强情反复影响终端动销、交易完成后整合出现问题、原材料价格波动、行业竞争激烈。