国盛证券-多因子系列之十四：刻画财报信息质量-200913

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本篇报告尝试对公司财报信息质量进国盛证券行评分。

基本面因子依赖财报信息，但上市公司有可能通过盈余调节手段平滑公司利多因子系列之十四润，导致盈利数据可比性下降。

我们在本篇报告中尝试构建因子刻画公司的财报刻画财报信息质量信息质量。

梳理企业盈国盛证券余调节手段并构建因子，刻画企业账面资产真实性和会计政策稳定性。

激进的会计政策偏向于提前确认收入，推迟确多因子系列之十四认费用，从而夸大当期利润，反之则偏保守。

盈余调节严重的公司在报表上呈现出四大特征：特征一：应收款的账龄和刻画财报信息质量坏账比例高。

激进的收入确认伴随应收款激增，且应收款的账龄和坏账较高，收回可能性下降，降低收入确认政策的可国盛证券信度。

因子多因子系列之十四检验结果显示高账龄、高坏账比的公司股票跑输低账龄、低坏账比的公司股票，且未来盈利能力和成长性较差。

特征刻画财报信息质量二：资产摊销/折旧、坏账/跌价/减值的计提政策大幅偏离。

若资产审计过程中会计政策多次出现大幅偏离，则公司极有可能在利用这些科目进行国盛证券盈余调节。

长期会计政策偏离的公司，多因子系列之十四盈余调节嫌疑大，盈利波动高。

特征三：非折旧刻画财报信息质量型资产占比异常。

由于在建工程、无形资产、开发支出、商誉等资产不需要计提或较少计提折旧和摊销，因此企业有做高国盛证券此类资产的倾向。

非多因子系列之十四折旧型资产占比偏离越大，未来经营恶化可能性更高。

特征四：所刻画财报信息质量得税率波动率越高。

按税法及相关规定计国盛证券算的所得税率波动越高，企业会计政策波动越大，粉饰业绩的可能性越大。

多因子系列之十四所得税率波动高的公司长期跑输波动率低的公司，且盈利可持续性较差。

利用财报信息质量因子降刻画财报信息质量低风险。

我们标记因国盛证券子值低于2倍标准差为异常，并筛选有异常值的股票作为考察组。

从统计结果看，进入考察组的公司在未来多因子系列之十四有更高可能出现风险事件。

因子库对我们的排雷指标和规则起补刻画财报信息质量充作用。

综合财报信息质量评分对股票收益有区分能力，且多头组合的国盛证券盈利可持续性更强。

经过复合的财报信息质量因子在wind全A内分十组超额收益呈现单调性，多空组合年化收益6.90%，多因子系列之十四夏普比1.10，IC均值0.0148，t检验值为3.03，且多头组合未来在roe波动率和np_yoy波动率上的暴露值更低。

投资者对不同质量的财报信息存在反应不足，从而表现出刻画财报信息质量盈余惯性。

双因子分组结国盛证券果显示，财报信息质量高的分域中，超预期组合的正向价格漂移更明显；财报信息质量低的分域中，未达预期组合的负向价格漂移更明显。

多因子系列之十四结合财报信息质量能提升高盈利超预期策略表现。

我们测试了用ROE与信刻画财报信息质量息质量平均得分，或者用异常因子得分剔除部分股票的方式来提升高盈利超预期策略。

一方面，财国盛证券报信息质量因子帮助我们在高ROE的票池中筛去部分潜在风险较高的股票；另一方面，高质量的组合表现出更强的盈余惯性，使得策略在业绩真空期有更好的收益表现。

风险提示：企业盈余调节手段复杂，因子库无法穷尽所有盈余调节情形；报告利用当前已有的数据进行指标构建和测试，未来存在数据质量较低的风险；以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生改变，不排多因子系列之十四除模型失效的可能性。