群益证券-海天味业-603288-经营压力仍在，但环比已有改善-211102

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业绩概要：公司前三季度实现收入180亿，同比增5.3%，录得净利润47亿，同比增3%，三季度实现收入56.6亿，同比增3.1%，录得净利润13.6亿，同比增2.75%，不及预期。

经营环比有所改善。

二季度受库存以及新兴管道冲击等影响，收入利润呈负增长，三季度来看，经营压力已有所缓解。

收入端看，三季度酱油实现收入31.7亿，同比增2.2%，蚝油收入10.6亿，同比增5%，调味酱收入5.3亿，同比下降5.8%，酱油及蚝油收入恢复正增长，调味酱降幅也有所缩窄。

现金流方面，三季度经营活动现金净流入23.6亿，较上半年亦有明显改善（1Q、2Q分别为-1.2亿和3.8亿）。

费用上，三季度延续上半年的控费力度，期间费用率同比下降3.5个百分点至9.46%。

发布提价计划，成本压力有望逐渐转好。

受原材料、运输、能源等成本持续上涨，三季度毛利率同比下降3个百分点至37.9%（此外收入准则调整亦有影响），为此，公司于10月25日起对对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价进行调整，调整幅度为3%-7%不等。

尽管从时间点和管道库存来看，提价对于今年业绩影响有限，但明年公司经营压力有望进一步缓解。

从合同负债看，三季度末合同负债余额27.9亿，同比增7.4%，环比增20%，判断随着新管道布局深入，公司四季度经营有望持续向好。

下调盈利预测，预计2021-2022年将分别实现净利润65.2亿和84.6亿，分别同比增1.8%和30%，EPS分别为1.55元和2元，当前股价对应PE分别为73倍和56倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：宏观经济景气下行，食品安全问题，管道下沉不及预期。