群益证券-长城汽车-601633-公司前三季度净利润YOY+91%，积极拓展海外市场，建议“区间操作” -211102

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结论与建议：公司发布2021年三季报，实现营业收入908亿元，YOY+46%，公司实现净利润49.5亿元，YOY+91%(扣非后净利润36.5亿元，YOY+94.6%)，折合EPS为0.54元，业绩不及预期。

公司目前在品牌和技术方面双重发力。

公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。

同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。

由于公司销量受到零部件供应紧张的影响，我们下调公司2021和2022年净利润分别为68亿和101亿元，YOY分别为+28%和+48%；EPS分别为0.74元和1.1元，当前股价对应A股2021和2022年P/E为87倍和59倍，H股对应P/E为40倍和27倍，目前估值较高，建议AH股“区间操作”。

20211-3Q净利润YOY+91%，毛利率环比持平：公司20211-3Q实现营业收入908亿元，YOY+46.1%，实现净利润49.5亿元，YOY+91.1%(扣非后净利润36.5亿元，YOY+94.6%)，折合EPS为0.54元。

分季度来看，公司2021Q3实现营业收入288.7亿元，YOY+10.1%，实现净利润14.2亿元，YOY-1.7%(扣非后净利润8.1亿元，YOY-24.6%)，折合EPS为0.15元，业绩不及预期。

公司Q3营收增速放缓，净利润同比下滑，主要是因为受到零部件短缺的影响，公司三季度汽车批发量同比下滑6.8%，环比下降4.9%。

但公司终端销售处于供不应求的状态，热门产品坦克300、欧拉好猫等车型均有大量在手订单。

由于销售规模下降，公司录得Q3毛利率为17.3%，同比下降1.7个百分点；但毛利率环比基本持平，主要原因是公司调整了产品结构，以及回收经销商折扣。

费用方面，Q3公司三项费用率同比基本持平，其中管理费用率上升1.5pct，主要是由于计入了股权激励费用；财务费用率下降2.13pct；销售费用率增加0.46pct。

公司前三季度销量优于行业，积极拓展海外市场：1-9月，公司累计销售整车88.4万辆，YOY+29.9%，表现优于行业。

公司哈弗品牌累计销量达54.4万辆，YOY+22.2%。

长城皮卡累计销量为16.7万辆，YOY+4%。

欧拉品牌累计销量8.5万辆，YOY+241%。

坦克品牌月销5.26万辆。

WEY品牌累计销量3.6万辆，YOY-28%。

公司加速全球化布局，1-9月公司累计海外销售汽车97946辆，其中9月海外销售11437辆，占总销量比重达到11.4%。

除了早先进入的俄罗斯和泰国市场外，三季度公司进入埃及、文莱和欧洲市场，并且收购戴姆勒巴西工厂，布局南美。

盈利预期：由于公司销量受到零部件供应紧张的影响，我们下调公司2021和2022年净利润分别为68亿和101亿元，YOY分别为+28%和+48%；EPS分别为0.74元和1.1元，当前股价对应A股2021和2022年P/E为87倍和59倍，H股对应P/E为40倍和27倍，目前估值较高，建议AH股“区间操作”。