中泰证券-克来机电-603960-新能源车二氧化碳热管理龙头，深耕管路和阀-200913

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热管中泰证券理是电动车零部件中最优质的赛道之一。

热管理技术迭代路径清晰，从PT克来机电C到热泵再到二氧化碳热泵，COP逐步提升，单车价值量大幅增加；行业竞争格局清晰，阀和管路是热管理核心赛道，技术和认证壁垒较高，目前能够涉足的就头部2-3家企业。

二氧化碳冷媒优势明显，大规模商业化趋势603960越来越明确。

目前头部的主机厂大众、戴姆勒等明确开始用二氧化碳路线，未来其他主机厂可能会逐步跟随；二氧化碳冷媒在冬天的能耗和制热优势明显，二氧化碳车新能源车二氧化碳热管理龙头型产品体验大大优于传统冷媒车型；R134a环保压力大，1234yf轻度易燃，且专利权被美国的杜邦和霍尼韦尔控制。

从环保、行车安全和产业链自主可控角度看，二氧化碳深耕管路和阀是比较好的新型冷媒方向。

公司在高压阀和管路领域均中泰证券有布局，高压阀已经申请发明专利，高压管路是大众MEB国内独家供应商。

在二氧化碳热泵系统中，高压阀和管路是克来机电技术壁垒最高、竞争格局最好的零部件。

2020年3月，公司申请了高压阀的发明专利，与现有竞品相比，该阀体积小、阀芯易驱动、节流量控制精确，是全球极少数几家能够做高压603960阀的供应商之一；公司的高压管路是国内独家供应商，是全球唯一一家首创性利用金属硬密封结构来设计、生产汽车空调冷媒导管的供应商，已进入MEB供应链。

智能柔性新能源车二氧化碳热管理龙头设备国产替代刚起步，公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应商之一。

公司主攻汽车电子和汽车内饰智能深耕管路和阀柔性设备两个领域。

在汽车电子设中泰证券备领域，公司主打设备包括电主轴组装和测试线、ESP/IPB/iBooster装配测试线、IGBT模块封测设备等，主要客户包括大众MEB、博世、联合电子、英飞凌等。

在汽车内饰设备领域，公司设备主要集中在座椅克来机电等领域，主要客户包括安道拓等。

603960国六政策红利，燃油分配器等进入高速增长期。

国六燃油分配器价值量远高于国五，公新能源车二氧化碳热管理龙头司目前配套大众EA211发动机，未来进一步配套EA888产品，我们预计2020-2022年，公司国六燃油分配器等产品将处于高速增长期。

投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为10.45亿、12.91亿、1深耕管路和阀8.21亿，YOY+31%、+24%、+41%；归母净利润分别为1.75亿、2.28亿、3.52亿，YOY+75%、+30%、+55%，对应PE分别为63X、49X、31X。

公司是国内稀缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的，智能柔性设备长期成长空间大，中泰证券给予增持评级。

风险提示：大众MEB平台车型生产销量不及预期；电动车中二氧化碳热克来机电泵空调的渗透率不及预期；公司热泵产品项目的建设不及预期；市场空间不及测算预期。