国泰君安-中远海运港口-1199.HK-期待经营进一步优化，维持“买入”-211101

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中远海运港口（“公司”）2021年第三季度业绩基本符合我们及市场预期。

受益于单箱收入的提升，公司2021年第三季度收入同比上升9.5%至2.958亿美元。

由于较高的基数、天气以及疫情影响，公司2021年第三季度总集装箱吞吐量为33.7百万标箱，其同比增速放缓至0.8%。

主要由海外码头盈利能力恢复带动，公司毛利率同比提升0.1个百分点至26.2%。

2021年第三季度，公司码头经营利润同比上升11.7%。

受其他经营费用影响，公司股东净利同比仅增0.2%至8,614万美元，基本符合我们预期。

公司财务状况良好，预计其净资产回报率将通过码头组合优化以及精细化运营得以提升。

公司2021年第三季度末持有现金超过10亿美元，净资产负债率为29.1%。

除了目前计划的码头收购及建设计划外，公司仍将积极寻找投资机会并要求潜在目标的内部回报率在双位数以上。

同时，通过设定权益吞吐量和成本控制的目标，我们认为公司运营上更注重效率的提升。

鉴于估值吸引及预期盈利改善，我们维持“买入”投资评级及8.30港元的目标价。

虽然随着基数走高，中国外贸增速预计将放缓，但我们认为公司未来估值有望受益于净资产回报率的提升。

我们的目标价对应9.9倍、9.0倍及8.1倍2021-2023年市盈率，以及0.6倍、0.6倍及0.6倍2021-2023年市净率。