国泰君安-中航科工-2357.HK-A股子公司录得坚实的第三季度业绩，“买入”-211101

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各A股子公司2021年第三季度业绩录得坚实增长。

2021年第三季度，中航科工各A股子公司的总收入同比增14.9%，主要得益于来自洪都航空的强劲增长。

加权平均毛利率因原材料成本上升而同比下降了1.9个百分点，但由于四家子公司的净利率均有所提升，加权平均净利率同比略微提升了0.3个百分点。

我们将2021/2022/2023年的每股盈利预测分别调整+4.2%/+0.5%/-2.7%。

我们主要1）下调了整机收入的假设，以反映2021年第三季度中直股份低于预期的收入增长；2）下调了工程服务的收入假设，以反映施工活动受延迟的影响；以及3）根据公司子公司2021年第三季度的业绩，下调了对财务费用的假设。

下调目标价至6.30港元并维持“买入”。

我们基于分部加总估值法的目标价对应2021-2023年16.0倍/13.8倍/12.7倍的市盈率和1.6倍的2021年市净率。

解放军装备工作会议上对加快武器装备的建设和现代化做出了再次强调，而这将保障十四五期间对于中航科工等军工企业产品的军品需求。

我们主要因公司子公司按市价计算的估值发生变化而下调了目标价。