西南证券-龙净环保-600388-主业稳健发展，非气环保业务亮点频出-200911

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大气治理业务订单稳定西南证券提升，非电业务打开成长新空间。

公司为大气装备及治理龙头企业，2017-2019年公司新龙净环保增合同金额为94、130和148.4亿元，呈持续上升趋势。

截至2020年上半年，公司在手合同金额为208.6亿元（+7.5%），其中电力行业和600388非电行业占比基本相等，公司大气业务结构布局均衡，市场份额稳定。

上半年公司新增合同主业稳健发展50亿元，较去年同期有所下滑，主要受疫情影响，二季度新增合同金额快速反弹，环比增长105%达33.6亿元，上半年新增合同中非电合同占比达66%，体现出公司在非电大气治理行业中强劲的竞争力。

业绩降幅收窄，经营性现金流明显非气环保业务亮点频出改善。

2020H1实现营收和归母净利润分别为36亿元（-18.9%）和西南证券2亿元（-26.8%），2020Q2公司实现营收和归母净利润分别为20.9亿元（-25.53%）和1.4亿元（-21.5%），业绩下滑幅度有所收窄。

2020上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，同比增加4.5亿元，主要系本期销售商品收到的现金增加所致，经营现龙净环保金流明显改善。

收购台州600388德长布局固废运营领域，运营业务占比进一步提升。

公司现金分期收购台州德长，标的公司建有4期项目，危废产能达9万吨/年，一期至三期已投运项目的合计焚烧处置能力约6万吨/年，四期焚烧主业稳健发展处置系统设计处理能力为100吨/天，已于2020年8月份进行试生产。

目前，公司在垃圾发电领域保有德长环保项目和乐清垃圾发电项目，临港垃圾发电项非气环保业务亮点频出目工程建设接近完成，将开始贡献运营收入；工业危废处置运营领域保有陈庄（6万吨/年）工业园固废处置中心项目，山东中滨环境（6万吨/年）保护固体废物综合处置中心项目。

项目有望21年投产，为公司明显增厚运营类的西南证券收入和利润。

新业务亮点频出，土壤修复、污龙净环保泥干化和VOCs治理业务均取得突破。

公司大气治理业务以外，逐步拓展污泥干化、VOCs治理、土壤修复等业务，目前在手有效跟踪项目大幅上升，上半年公司600388污泥干化与VOCs治理业务合同额已经近1亿元，发展空间可期。

为公司打开原有主业稳健发展业务天花板，布局综合性环保业务奠定良好基础。

盈利预测与投资非气环保业务亮点频出建议。

预计公司2020-2022年西南证券EPS为0.83元、1.03元和1.18元，对应PE为12x/10x/8x。

参考行业估龙净环保值中枢及公司运营业务放量带来的业绩增长，给予21年12x估值，对应目标价12.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：项目建设低于600388预期风险，设备订单波动风险，原材料波动风险等。