首创证券-五洲特纸-605007-公司简评报告：收入端增长符合预期，利润端短期承压-211031

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事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入26.84亿元，同比+35.72%，较2019年同期+59.55%；实现归母净利润3.14亿元，同比+28.69%，较2019年同期+172.69%；实现扣非后归母净利润2.88亿元，同比+27.66%，较2019年同期+208.02%。

点评：产能有序释放驱动收入增长符合预期，利润端短期承压。

从单季情况来看，公司Q3单季实现营业收入10.49亿元，同比+27.52%；实现归母净利润0.53亿元，同比-31.56%，实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比-32.15%。

公司产能有序释放，驱动公司收入端延续快速增长趋势，收入端表现符合市场预期。

然而，受原材料木浆及煤炭等能源成本快速上涨，拖累公司利润端表现同比承压。

盈利能力受原料及能源成本拖累有所下滑。

受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动，公司前三季度毛利率同比-3.02pcpts至19.57%，其中Q3单季毛利率11.07%，同比-7.01pcpts，环比-10.52pcpts。

期间费用有效优化，公司期间费用率同比-2.56pcpts至4.31%，但由于毛利率下滑幅度较大，综合影响公司前三季度净利率同比-0.64pcpts至11.7%，其中Q3单季净利率5.05%，同比-4.36pcpts，环比-11.90pcpts。

现金流及应收账款周转天数均有明显好转。

截至三季度末，公司实现经营现金流净额3.14亿元，同比+52.76%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比-4.79pcpts至88.23%。

经营效率方面，公司应收账款周转天数由去年同期的72.08天减少15.39天至56.7天，存货周转天数则较去年同期增长8.73天至56.38天。

投资建议：产品需求受禁塑令驱动日益旺盛，规模优势随产能投产持续深厚。

公司50万吨的食品级白卡产能预计于Q4投产，并拟通过发行可转债进一步布局20万吨液体包装纸项目，持续巩固规模优势，我们看好禁塑令驱动下公司业绩长期增长。

然而考虑到生产成本快速上涨对公司业绩的短期影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5/7.4/9.3亿元（原预测值：5.2/9.0/11.3亿元），对应当前市值PE分别为15/9/7X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。