西南证券-房地产行业例评：成熟分化牛不改、地产相对收益显现-200913

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成熟分化牛趋势不改，但9/西南证券10月风险不可忽视。

上周资本市场波动幅度较大，有两点值得关注:1）创业板指大跌，创业板综合指数周跌幅7.43%，创成长、创业板50等跌幅均超过7%，大票小票均有较大幅度的调整，带动几乎所有A股指数出现较大幅度调整；2）创业板上周成交额1.61万亿，超过主板成交额1.58万亿，但整个A股市场成房地产行业例评交量却连续四周低于5万亿。

我们在此前例评报告中曾提示，创业板20%涨跌幅新规会给市场带来一定冲击，主要是交易层面短期套利资金的爆炒带来的监管风险，这点市场已经成熟分化牛不改、地产相对收益显现印证。

但从趋势上看，在交易制西南证券度差异叠加科技强国主旋律下，创业板有望与主板并驾齐驱，通过高换手率保持较高的成交额。

近期创业板50房地产行业例评也存在内生调整的需求，一部分是疫情非对称冲击下股价预期反应的差异，一部分是成熟分化牛纵深演绎仓位调整的需求。

但成熟分化牛成熟分化牛不改、地产相对收益显现趋势并未改变，流动性总体持续宽松、经济转型期头部企业盈利占优、资本市场的枢纽地位、房住不炒的资金溢出没有发生本质变化。

在美西南证券国大选结果落地前，较大的行业和区域政策红利出台可能性低，市场结构性调整的风险不可忽视，建议加大配置金融地产股，以博取相对收益为主。

怎么看待地产股估值水平的走势？8月份出来的三道红线可能暗示这样一个方向：监管层对头部房企建立以“负债率”为核心指标的监管体系，头部房企先自身调整和修复资产负债表，然后通过横向兼并中小房企提升市占率，地产行业外延式增长将替代之前依赖体系外房地产行业例评金融资源的增长模式，确保整个行业风险程度进一步压实降低，中小房企议价能力降低，或更多让渡资产权益对冲债务风险。

这种情况下，头部特色房企存在更为成熟分化牛不改、地产相对收益显现确定的增长和安全性。

个股估值分化大幕将打开，头部特色房西南证券企理应享受估值溢价。

近期泰康入股阳光城，如若能协助其实质修复资产负债表，未来或迎来业绩释放和估值房地产行业例评提升的双击。

投资策略与重成熟分化牛不改、地产相对收益显现点关注个股。

三条红线托底板块估值，市场风格纵深推进，地产关注三条投资主线：1）稳健龙头类：A股推荐万科A、保利地产、金地集团、绿地控股等，H股推荐世茂房地产、融创中国、碧桂园、旭辉控股、中国金茂等；2）区域特色类：A股推荐中南建设、阳光城、天健集团、南山控股、华发股份，H股推荐龙光集团、佳兆业、宝龙地产、禹洲集团等；3）物西南证券业商管类：A股推荐招商积余、新大正，H股推荐保利物业、碧桂园服务，建议关注永升生活、新城悦、宝龙商业、蓝光嘉宝等。

风险提示：新冠肺炎疫房地产行业例评情二次爆发风险、销售回款风险、复工竣工风险。