西部证券-孚能科技-688567-首次覆盖报告：电池供给再平衡，软包龙头新希望-200913

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西部证券软包龙头进入新的成长周期。

公司自从孚能科技成立以来专注于软包电池技术路线，与全球主要电动车品牌拥有合作关系，戴姆勒订单生命周期规模达到140GWh。

公688567司已经具备21GWh产能，过去配套车型波动对收入的冲击也进入尾声，随着新项目的量产，公司有望进入收入增长、盈利回升的新周期。

需求端：政首次覆盖报告策与市场双轮驱动。

乘联会发布8月新能源汽车销量突破10万辆，同比增长43.7%，环比增长23.动力电池再平衡9%。

受补贴加码影响，欧洲十国销售8.3万台，同比增长软包龙头有望崛起170%。

在政策推西部证券动外，以特斯拉、蔚来、小鹏为代表的新一代纯电动车，逐步打开高端消费市场，政策与市场形成正反馈循环。

车厂端：电池孚能科技供应多元化与份额再平衡。

电池占整车成本比例超过40%，从降低成本、供应链安全角度，车688567厂选择3-4家电池厂配套是合乎逻辑的。

优质电池供给不足带来的供求缺口，也随着电池的产能释放逐渐弥合，车厂开始引入更多的供应商，行业份额首次覆盖报告的调整仍未达到均衡。

电池端：化学体系升级放缓与动力电池再平衡制造经验扩散。

对比电池、硅片、芯片、LCD四大精密制造行业，电池行业最终胜出取决于成本，长期软包龙头有望崛起成本下降取决于化学体系升级。

但动力电池又面临安全约束，新技术渗透曲线西部证券慢于消费电子，这可能推演出电池难以形成芯片制造类似的寡头格局，大概率垄断竞争格局。

投资建孚能科技议：电池供给再平衡，软包龙头新希望。

我们认为行业仍处于需求快速扩张的早期阶段，优质产能释放给整车厂平衡电池供应份额带来了可能，而化学技术升级的放缓和制造经验的扩散，使得行业格局趋向于垄断竞争而非单一寡头，电池企688567业进阶的大门并没有关闭。

预计20-2首次覆盖报告2年EPS分别为-0.15、0.32、0.92元/股，参考可比公司22年平均PE为44倍，对应目标价40.48元/股，给予“买入”评级。

风险提示：补贴退坡风险、产动力电池再平衡品单一风险。