天风证券-浦发银行-600000-息差下滑，不良双降-200913

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事件：8月28日，浦发银行发布1H20业绩：1H20实现营收1014.07亿元，YoY+3.9%；归母净利润289.55天风证券亿元，YoY-9.81%；加权平均年化ROE为11.06%，同比下降2.72个百分点。

截至1H20，资产总额7.52万亿元，较年初增长7浦发银行.35%；不贷款良率1.92%；拨备覆盖率146.18%。

点评：营收增速下滑，盈利600000负增长营收增速大幅下滑。

1H20营收YoY+3.9%，较19年下滑7.26pct：其中，净非息收入YoY+18.63%（净手续费收入YoY+10.95%）；净利息收入YoY-3.72%，较1息差下滑9年下降18.93pct，主要是息差下滑导致。

不良双降盈利负增长。

1H20PPOP同比增速天风证券为4.2%；归母净利润YoY-9.81%，较19年增速下滑15.21pct，资产减值损失同比增长21%。

经业绩归因拆解，主要是净息差（-15.浦发银行42pct）和拨备计提（-16.36pct）拖累。

净息差下滑，存贷款增600000速上升净息差收窄。

息差下滑1H20净息差为1.86%，较19年下降22BP。

因贷不良双降款收益率下行，1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%，高于计息负债成本率的下降幅度（下降19bp至2.35%）。

因近期同业存单利率开始回升，预计天风证券净息差或继续承压。

存贷款较浦发银行快增长。

1H20贷款余额4.18万亿元，YoY600000+12.58%，贷款占生息资产比重达57.37%，较年初略微下降；零售新增中按揭贷款占比为36.72%。

1H20存款余额4.14万亿元，YoY+13.息差下滑02%，计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。

不良双降，拨备不良双降略升不良双降。

1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元，不良贷款率1.92%，较天风证券年初下降13BP；关注贷款率2.80%，较年初上升27BP；逾期贷款率2.53%，较年初上行32BP。

1H20不良贷款核销348.16亿浦发银行元，YoY-3.02%；不良净生成率1.70%，较19年下降59BP；不良贷款偏离度86.67%，较年初上升22.67个百分点。

1H20重组贷款率0.11%，较60000019年下降1BP。

拨息差下滑备计提力度加强。

拨备覆不良双降盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%；拨贷比较年初上升6BP至2.76%。

投资建议：息差下滑，不良双降考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浦发银行20/21年归母净利润增速天风证券预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。

因浦发银行息差下降较多，拨备覆盖率较低，将其目标估值下调至0.7倍20年PB，对应目标价13.04元浦发银行/股，下调评级至“增持”。

风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利，息差大600000幅收窄。