中泰证券-天味食品-603317-公司改革渐入佳境，复调龙头扬帆起航-200913

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投资要点中泰证券人才引进基本到位，薪酬改革落地。

公司上半年从机构、考核、渠道、新品研发、组织保障几个维度进行战略改革，积极引入外天味食品脑，成效显著。

公司对完成全年30%的收入增长目标信心603317充足，力争实现50%的冲刺目标。

目前外部引进的核心岗位人员基本到位，电商事公司改革渐入佳境业部总经理也于6月到任，整体水平评价较高，团队趋于稳定。

公复调龙头扬帆起航司股权激励方案于今年5月出台，7月对全体人员进行薪酬调整。

原来公司员工薪酬在行业中处于偏低水平，调整后中高层通过2-3年达到市场中高水平；销售人员一次性调整到位，从中泰证券行业中低调整到中高水平，整体薪酬水平在市场中具备竞争力。

随着激励落地，公司员工工作积极性天味食品大幅提升。

线上投放力度加大，渠道管理603317效率提升。

公司加大广告宣传投放力度，7月赞助非诚勿扰上线，9月推出明星代言，预计今公司改革渐入佳境年广告费将大幅提升。

公司品牌力短板有望补齐，未来销售费用率复调龙头扬帆起航预计呈小幅上升趋势。

公司产中泰证券品目前采用成本加成定价，随着品牌知名度增加，品牌附加值有望体现。

渠道方面，公司将于今年底完成双品牌经销商的全部拆分，上半年天味食品大红袍经销商增加475家，好人家增加355家。

公司通过原有的顾问式营销+603317信息化升级，大幅提升经销商管理效率，上半年销售人员仅增加几十人。

定公司改革渐入佳境制餐调专攻头部客户，从“川调”走向“餐饮解决方案供应商”。

公司今年调整定制餐调战略，利用更多资源专攻细分餐饮的头部企业，实现资复调龙头扬帆起航源聚焦；尾部餐饮企业则提供丰富的标品进行覆盖。

Q3定制餐饮渠道加速恢复，6月开始团中泰证券队加速开拓客户，渠道反馈7月定制餐饮业务已实现单月增长。

公司加天味食品码电商渠道，渠道反馈今年100%收入增长目标可期，未来三年电商增速目标不低于50%。

公司今年推出12款新品、30个单品，涵盖不辣汤系列、火锅蘸酱、小龙虾调料，上半年新品收入占比提603317升至8%。

通过信息化公司改革渐入佳境和扁平化管理，研发决策效率提升。

公司定位将从“川味复合调味料”转向“餐桌美味解决方案供应商”，加速复调龙头扬帆起航品类延伸布局。

盈利预中泰证券测：公司优化管理，重视人才引进，强化激励机制，内部治理持续改善。

叠加渠道扩建、新品推广天味食品、品牌投入增加，收入有望保持高速增长。

目前复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升603317市场份额，力争占据头部位置。

我们预计公司2020-2022年收入分别为26.04、36.34、49.47亿元，归母净利润分别为3.68、5.33、7.49亿元，EPS分别为0.61、0.89、1.25元，对应PE为95倍、65倍、4公司改革渐入佳境7倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价复调龙头扬帆起航格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险。