民生证券-重庆啤酒-600132-重大资产交易草案公告点评：交易方案确定，长期成长性得到强化-200914

《民生证券-重庆啤酒-600132-重大资产交易草案公告点评：交易方案确定，长期成长性得到强化-200914（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-重庆啤酒-600132-重大资产交易草案公告点评：交易方案确定，长期成长性得到强化-200914（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、民生证券事件概述9月13日，公司发布重大资产购买及共同增资合资公司交易草案。

草案主要内容包括：（1）嘉士伯香港向公司转让重庆嘉酿48.重庆啤酒58%股权，对价6.43亿元；（2）重庆嘉酿增资，重庆啤酒以重啤拟注入业务（对价43.65亿元）认购，嘉士伯咨询以A资产包（对价53.76亿元）认购，完成后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%股权；嘉士伯咨询持有48.58%股权。

（3）嘉士伯啤酒厂向重庆嘉酿转让B资产包，重庆嘉酿支付现金对价17.94亿元，预计现金将分9.15/8.79亿元两600132期支付。

二、分析与判断交易对价确定，最终方案下公司现金支出压力较小与2020年6月的交易预案重大资产交易草案公告点评相比，本次草案进一步明确了交易双方所需要支付的对价。

本次交易共作价121.78亿元，上市公司需支付的现金总额交易方案确定为24.38亿元。

其中6.43亿元需在重庆嘉酿股权转长期成长性得到强化让完成日起5个营业日支付；B资产包现金对价中的9.15亿元需在股权转让完成日5个营业日内支付，8.79亿元在2021年底前支付即可。

因此，上市公司短期民生证券现金压力约为15.59亿元。

资金安排上，公司以自有资金及外部贷款的形式支付对价，其中法国巴黎重庆啤酒银行、渣打银行提供3.5亿元贷款用于收购重庆嘉酿股权；提供10亿元用于收购B资产包，嘉士伯对上述贷款提供担保。

交易完成后公司业绩将得到显著增厚，长期成长性显现交易完成后，上市公司2019年备考营业收入/归母净利润将600132达到102.12/7.92亿元，较实际金额分别+185.11%/+20.59%，收入端增厚程度更为显著。

业绩承诺方面，嘉士伯承诺2020~2023年度（若2020年底前完成交割则承诺2020~2022年业绩，若之后完成交割则承诺2021~2023年业绩），重庆嘉酿净利润不低于0.49/0.59/0.62/0.70亿元，资产包A+重大资产交易草案公告点评B净利润不低于5.65/7.68/8.09/8.33亿元，预计上市公司完成交易后的新增权益利润约为3.16/4.25/4.48/4.64亿元。

上市公司产品矩阵进一步完善，西部市场交易方案确定竞争力明显强化通过本次交易，嘉士伯在新疆、宁夏、云南、广东、华东等地所拥有的优质啤酒资产将注入上市公司。

交易完长期成长性得到强化成后，公司将拥有嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端/超高端品牌，同时拥有重庆、山城两个本地品牌，以及乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等地方强势品牌。

公司将形成从国际高端品牌到地区强势品牌的完整覆盖，成为啤酒行业中不多的能够形成“本地强势品牌民生证券+国际高端品牌”的市场参与者。

从市场布局看，本次交易完成后，上重庆啤酒市公司的核心优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场。

从销售渠道来看，嘉士伯拟注入资产所处市场的分销网络将补强上600132市公司现有分销渠道。

三、盈利预测与投资建议我们以资产注入从2021年起并表为核心假设，预计20-22年重大资产交易草案公告点评公司实现营业收入为35.19/101.79/110.25亿元，同比-1.8%/+189.3%/+8.3%；实现归母净利润5.32/11.76/13.01亿元，同比-19.0%/+121.1%/+10.7%，折合EPS为1.10元/2.43元/2.69元，对应PE为81/37/33倍。

2020/2021年啤酒板块整体预期估值为52/34倍，公司完成交易后估值交易方案确定将与板块平均水平基本相当。

我们认为，交易完成后公司生产效率将得到持续提升，未来业绩增速长期成长性得到强化将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示资产注入进度不及预期、成本价格异常上民生证券涨、食品安全风险等。