中航证券-策略周报：市场风险偏好受抑制，市场短期或继续震荡-200911

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核心观点：出口方面，按美元计价，8月我国出口同比9.5%，较前值回升且好于市场预期，进口同比-2.1%，较前值回落中航证券且差于市场预期，出口和进口增速的差异表现推动贸易差额同比增速走高至70%。

出口分地区看，8月我国对美出口增速大幅上行，对日本增速小幅改善，对欧盟增速出现回落，这与各经济体疫情和经济策略周报表现相一致。

目前美日的第二波疫情已经步入市场风险偏好受抑制缓和，欧洲则仍处在上升期，8月美国和日本的制造业PMI继续反弹，欧元区制造业PMI则小幅走低，显示欧洲经济复苏可能受到了疫情反弹的拖累。

此外，我市场短期或继续震荡国对东盟出口维持两位数增长，对新兴市场出口增速连续第三个月回升。

从摩根大通全球制造业PMI和OECD综合中航证券领先指标的走势来看，全球经济延续复苏方向，但复苏斜率放缓，对应我国出口增速继续上行的空间有限。

而进口增速在人民币策略周报升值的情况下连续两个月下滑，反应国内需求复苏相对缓慢，此外，也可能包含了全球产业链尚未完全从疫情影响中恢复的影响。

通胀方面，8月我国CPI同比2.4%，较前值回落，符市场风险偏好受抑制合市场预期。

市场短期或继续震荡核心CPI同比0.5%，与前值持平。

CPI环比0.4%，与历史同期均值水平基本一致，鲜中航证券菜和蛋类价格环比涨幅较大，蔬菜涨价存在季节性因素，同时洪涝灾害等也对蔬菜供给造成了扰动，猪肉价格涨幅较上月明显放缓。

9月初猪价出现一定的回落，策略周报但随着天气转凉，猪肉需求将步入旺季，预计猪价较难出现持续的回落。

从季节性规律来看，9月CPI环比大概率维持高位，但翘尾因素的快速下滑将主市场风险偏好受抑制导CPI同比继续下行，预计9月CPI同比降至2%左右。

市场短期或继续震荡8月PPI同比-2.0%，较前值回升，符合市场预期。

PPI环比0.3%，较中航证券前值小幅回落。

分项中，生活资料同比涨幅放缓，生产资料同比跌幅策略周报收窄，其中上游采掘工业PPI同比回升速度最快。

9月以来，国际原油价格出现快速回落，南华工业品指数同步走低，由于国内市场风险偏好受抑制生产端已基本恢复到位，在需求端相对偏弱的情况下，工业品需求和价格继续上行的动力不强，预计PPI同比回升速度将有所放缓。

金融数据方面，8月金融机构新增人民币贷款1.28万亿元，基本符合市场预期，各项市场短期或继续震荡贷款余额同比13%，与前值持平。

结构上看，中长期贷款增长1.28万亿元，同比显著多增，企业中长期贷款是同比多增的主要贡献项，显中航证券示企业融资需求较旺。

8月社会融资规模3.策略周报58万亿元，远高于市场预期均值，同比环比均大幅多增。

超预期的主要市场风险偏好受抑制原因在于政府债券增长1.38万亿元，创历史新高。

根据财政部数据，8月发行地方债11997亿元，比7月增加9275亿市场短期或继续震荡元，继5月后发行额再次突破1万亿元。

其中，专项债券发行7199亿元，一般债券发行479中航证券8亿元，同比环比均大幅增长。

在策略周报政府债券高增的推动下，社融存量同比提升0.4个百分点至13.3%，显示政府加杠杆将继续推动年内经济复苏。

但截至8月底，今年一般债券发行8530亿元市场风险偏好受抑制，已完成全年计划（9800亿元）的87%；专项债券发行28969亿元，已完成全年计划（37500亿元）的77.3%，剩余额度在10月底前发行完毕。

市场短期或继续震荡从发行进度来看，年内后续几个月政府债券的增长速度将有明显放缓，预计社融存量增速将见顶回落。

8月M2同比10.4%，较前值回落0.3个百分点，财政存款8月新增5339亿元，远超去年同期水平，是导中航证券致M2增速回落的主因。

综合来看，政府债券策略周报发行的激增造成了金融数据的波动，但剔除这部分后，居民和企业部门的融资也有小幅改善，预计总体信用的扩张将支持经济维持复苏方向。

综合而言，本周A股下跌主要受美股拖累，结合货币政策边际收紧，监管层释放炒作降温信号，注册制改革下新股上市节奏加快，北上资金大幅流出，近几个月产业资本持续大幅减持，以及中印边境近期紧张局势加剧等因素困扰，投市场风险偏好受抑制资者风险偏好受到抑制，近期基金发行创15年以来新高，但随后迅速降温，而过去基金发行的顶峰往往对应阶段性市场高点，我们预计市场短期或继续震荡。

投资者需要关注下周央行MLF的投放规模以及美联储9月货币政市场短期或继续震荡策会议的相关表态。

市场短期的震荡或是逢低布局的机遇期，板块配置方面，建议关注金融，周期型成长、可中航证券选消费的投资机会。