安信国际-滔搏-6110.HK-盈利能力提升，短期因素不影响长期增长逻辑-211102

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事件：滔搏公布截止至2021年8月31日止财年中期业绩，公司期内录得收入155.73亿元，同比减少1.2%；股东应占净利润14.30亿元，同比增长9.3%；毛利率为44.5%，同比提升2.9pp，净利率为9.2%，同比提升0.9pp。

短期因素对业绩产生了一定的不利影响，但长期来看，公司依旧会随着国际巨头的增长而持续增长。

综合考虑，我们给予公司2023/02财年18倍PE，目标价调整至13.2港元，较现价有46%的上升空间，维持“买入”评级。

报告摘要收入略有下滑，但盈利能力有所提升公司上半财年录得收入155.73亿元，同比减少1.2%，收入略有下滑，主要是因为7月下旬开始疫情反复对销售产生了一定的负面影响，公司策略性加大批发业务的规模，抵消了部分影响。

分品牌来看，主力品牌（耐克及阿迪达斯）录得收入135.17亿元，同比下滑2.4%，占收入比下滑至86.8%，但依旧是收入占比最大的分部；其他品牌（包括彪马、匡威、威富集团品牌、锐步、亚瑟士、鬼冢虎及斯凯奇）录得收入19.03亿元，同比增长8.0%，占收入比提升至12.2%；联营和电竞分部占比依旧较小，共计占收入比为1%，录得收入1.52亿元，同比增长1%。

分渠道来看，零售渠道录得收入127.02亿元，同比减少2.3%，占收入比下滑至81.6%；批发渠道录得收入27.19亿元，同比增长3.7%。

虽然收入有所下滑，但从盈利能力上来看，毛利率为44.5%，同比提升2.9pp，主要是由于严谨的折扣管理带来零售折扣的改善以及和品牌合作伙伴的关系更加紧密所带来的。

虽然费用率有所回升，但还是给净利率带来了0.9pp的提升，达到9.2%。

从盈利能力上来看有较好的改善。

持续聚焦门店网络的优化优选公司仍然聚焦直营零售实体门店网络的优化和优选，持续关闭低产和亏损店铺。

截至2021年8月31日，公司已有7785家直营门店，与2021年2月28日相比净减少221家，毛销售面积同比增长0.8%。

从规模上来看，150平方米及以上面积的店铺占比持续提升，目前占比已提升至37%，大店占比的提升及单店质量的提升也体现了公司对门店的质量的重视。

此外，公司也继续加快推进数字化转型，并坚持在业务运营中推进和深化科技赋能举措。

通过推进数字化转型，持续提高公司的运营效率。

投资建议：公司与耐克、阿迪达斯两大国际巨头深度绑定，在疫情反复以及棉花事件的影响下，公司短期业绩出现了一定的波动，但我们相信短期的不利因素不会改变长期增长逻辑，长期来看，公司依旧会随着国际巨头的增长而持续增长。

综合考虑，我们调整未来三个财年的EPS至0.52/0.60/0.67元，给予公司2023/02财年18倍PE，目标价调整至13.2港元，较现价有46%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，宏观经济下行；渠道优化不及预期。