华鑫证券-固收日报：专项债支撑社融大超预期，当前货币政策“松”还是”紧”？-200914

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重点关注中国8月新增社融3.58万亿元，预期2.66万亿元华鑫证券，社融存量增速续创30个月新高。

8月新增社融3.58万亿元，前值1.69万亿元，同比多增1.39万亿元，社融存量同比增13.3%，较上个月提固收日报高0.4%，创30个月新高。

其中，地方政府专项债新增1.38万亿元，去年同期仅为5059亿专项债支撑社融大超预期元，比去年同期多增8741亿元，是支撑社融同比多增的最主要因素。

其他分项也反映出社融对实体融资的支撑继续上升，社融口径下新增人民币贷款14200亿元，比去年同期多增1155亿元；未贴现银票新当前货币政策“松”还是”紧”？增1441亿元，比去年同期多增1284亿元；新增企业债券3633亿元，比去年同期多增249亿元。

另外，委托贷款同比少降98亿元，信托贷款同比少降342亿元，股票融华鑫证券资新增1282亿元，同比多增1026亿元。

8月新增人民币贷款1.28万亿元，预期1.22万亿元，前值9927固收日报亿元。

居民短期贷款新增2844亿元，较去年同期多增846亿元；居民中长专项债支撑社融大超预期期贷款新增5571亿元，较去年同期多增1031亿元；企业短期贷款增加47亿元，较去年同期多增402亿元；企业中长期贷款新增7252亿元，较去年同期多增2967亿元；票据贷款减少1676亿元，较去年同期多降4102亿元；非银金融机构贷款减少1474亿元，较去年同期多下降529亿元。

信贷同比多增的同时，企业中长期贷款增长当前货币政策“松”还是”紧”？而票据贷款下降，反映出贷款结构继续改善。

广义货币M2同比增长10.4%，前值10.7%，预期10.8%华鑫证券，狭义货币M1增速创30个月新高。

8月M2余额21固收日报3.68万亿，同比增长10.4%，较上月增速下降0.3%。

M1余额60.13万亿元，同比增长8%，增速比上月提高1.1%，创2018年3月以来专项债支撑社融大超预期新高。

8月份人民币存款增加1.94万当前货币政策“松”还是”紧”？亿元，同比多增1400亿元。

其中，住户存款增加3973亿元，同比多增1259亿元；非金融企业存款增加7491亿元，同比多增1699亿元；财政性存款增加5339亿元，同比多增5244亿元；非银行业金融机构存款减少2612亿元，同比多减9910华鑫证券亿元。

点评：第一，8月金融数据出现超季固收日报节性回升，专项债发行是主要因素。

7月底抗疫特别国债发行完毕后，财政部积极指导各地加快地方债发行进度，8月发行地方债11997亿元，比7专项债支撑社融大超预期月增加9275亿元，继5月后发行额再次突破1万亿元。

截至8月底，新增债券完成全年发行计划（47300亿元）的79.3%，其中，一般债券发行8530当前货币政策“松”还是”紧”？亿元，完成全年计划（9800亿元）的87%；专项债券发行28969亿元，完成全年计划（37500亿元）的77.3%。

第二，剔除专项债之后，社融同比仍多增4799亿元，反映出实体企业融资仍然支撑较大，尤其是创业板注册制实施以后，新增股票融资显著提高，连续两个月达到1200亿元以上的融资规模，而去年同期仅2华鑫证券56亿元，A股融资规模大幅提高。

第三，M1增速创30个月新高的同时，M2见顶回落连续两个月下行，但仍保持了两位数的增速，反映出企业存款出现了活期化的固收日报特征，原因除了企业融资环境相对宽松以外，还包括房地产销售增速的回升，2009年、2012年和2015年都出现过类似的情况。

当前货币政策松还专项债支撑社融大超预期是紧？实际上应该从两个不同的维度来看当前的货币政策，两个不同维度会得出相反的结论。

从央行总量货币政策和银行间市场利率来看，降准和降息没有继续实施，公开市场操作整体呈净回笼，8月份DR007的波动中枢较4月份提高了大约80-100BP，对于债市而言货币政策无疑是边际转紧的；但从企业融资来看，今年前8个月新增信贷159.3万亿元，较去年同期多增19.2万亿元，新增社融累计2当前货币政策“松”还是”紧”？52.3万亿元，较去年同期多增33.6万亿元，实体融资明显呈更为宽松的态势。

债市的紧与融资的松并存，其根本原因我们之前的报告多次讨论过，即货币政策思路和宽松路径的转变，“紧货币、宽信用”的现实华鑫证券状况也反映出从总量型政策转向结构性政策的政策成效。

但当前货币市场环境下，我们认为资金价格上行有顶，短期债券市场固收日报可能仍然较多受到权益市场的影响，但中期我们维持10年期国债收益率维持区间震荡的判断。

市场回顾利率市专项债支撑社融大超预期场：9月11日央行开展900亿元逆回购操作，当天有1000亿元逆回购到期，净回笼100亿元。

资金价格涨跌不一，隔夜回购当前货币政策“松”还是”紧”？利率小幅回升。

利率债收益率全天陡峭化上行，长端利率上行较大，主要因股市反弹幅度华鑫证券较大。

一级发行方面，周五，新债招标热度一固收日报般,国债增发0.25和30年期债券，中标利率分别为2.2856%和3.81%，全场倍数分别为2.73和2.81。

进出口债增发1和2年期金融债，中标利率分别为2专项债支撑社融大超预期.7532%和3.1747%，全场倍数分别为2.85和4.34。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.34BP，5年当前货币政策“松”还是”紧”？期国债到期收益率上行3.81BP，10年期国债收益率上行5.13BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.93BP，5年期国开债到期收益率上行2.7BP，10年期国开债收益率上行5华鑫证券.5BP。

资金方面，周五货币市场资金价格多数下行，其中，DR固收日报001上涨12.08BP，DR007上涨1.1BP，DR014下跌3.8BP。

R007与DR00专项债支撑社融大超预期7利差缩小5.4BP。

国债期货方面，周五，国债期货全天低开低走，午后跌幅扩大，收盘几乎为全天最当前货币政策“松”还是”紧”？低价。

10年期主力合约下跌0.49%，5年期主力合约收跌0.21%，2年期主力华鑫证券合约下跌0.08%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行47固收日报只，金额534.7亿元，上周五，2只推迟及取消发行债券。

二专项债支撑社融大超预期级市场，9月11日，多数信用品种信用利差下行。

1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.54BP，AA+上行0当前货币政策“松”还是”紧”？.54BP，AA下行0.46BP。

3年期中票信用利差华鑫证券均下行，各等级均下行2.37BP。

5年期中票信用利差固收日报均下行，其中，AAA下行2.91BP，AA+下行3.91BP，AA下行1.91BP。

1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行3.专项债支撑社融大超预期04BP。

3年期城投债信用利差均下当前货币政策“松”还是”紧”？行，其中，AAA下行4.27BP，AA+下行3.27BP，AA下行3.27BP。

5年期城投华鑫证券债信用利差均下行，其中，AAA下行5.19BP，AA+下行4.19BP，AA下行5.19BP。

转债市场：9月11日，可转债指数固收日报上涨1.43%，成交454亿元，较前一日有所下降。

专项债支撑社融大超预期上涨156家，下跌86家。

其中涨幅较大的有福莱转债（9.15%）、索发转债（8.73%）、科森转债（8.7%），跌幅较大的有广电转债（-3.22%）、横河转债（-2.95%）、联泰转债（-当前货币政策“松”还是”紧”？2.84%）。

信用重大信息中国泛海控股集团，涉及债项：11泛海02，联合资信维持公司主体长期信用等级为AA+，但华鑫证券将评级展望由“稳定”调整为“负面”。

苍南县国有资产投资集团，涉及债项：20苍南国投MTN001，东方金诚决定将苍南县国有资产投资集团有限公司主体信用等级AA、“20苍南国投MTN001”信用等级AA移出评级观察名单，维持公司主体信固收日报用等级为AA，评级展望为稳定。

风专项债支撑社融大超预期险提示：国内货币政策宽松不及预期。