首创证券-欧普照明-603515-公司简评报告：Q3经营稳步恢复，业绩承压下降-211031

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事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营收61.58亿元，同比+17.74%（较2019年同期增长6.73%）；实现归母净利润6.24亿元，同比+22.5%（较2019年同期增长3.56%）。

点评：经营稳步恢复，业绩端承压明显。

公司Q1/Q2/Q3分别实现营收17.56/22.07/21.95亿元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（较2019Q1/Q2/Q3分别+5.59%/+4.32%/+10.25%）；Q1/Q2/Q3实现归母净利润1.35/3.07/1.82亿元，同比扭亏为盈/+19.53%/-29.92%（较2019Q1/Q2/Q3分别+56.59%/-3.66%/-7.92%）。

公司经营表现符合预期。

其中Q3业绩同比下滑明显，我们认为主要原因一是原材料价格上涨，随前期较低价原料备货逐步消化，成本端压力开始显现；二是公司持续加大零售门店整改，相关营销费用投放增加；三是去年因疫情导致家装需求延后，同期基数较高。

预计随着公司渠道深耕及品牌影响力进一步提升，公司经营有望持续向好。

原料涨价及费用投放增加，盈利能力下降。

公司2021年前三季度毛利率同比-1.01pcpts至36.54%，净利率同比+0.44pcpts至10.14%，其中单Q3毛利率同比-4.23pct至34.71%（环比-3.03pct），净利率同比-3.36pct至8.27%（环比-5.68pct），单Q3盈利水平下降明显，我们认为主要原因在于前期较低价原材料储备逐步消化，成本端压力环比凸显，同时渠道优化导致营销费用投放力度加大。

前三季公司销售/管理及研发/财务费用率分别同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts至19.72%/7.15%/0.21%。

公司营运能力基本稳定，其中应收账款周转天数同比减少3.05天至19.3天，应付账款周转天数同比减少20.02天至80.05天，存货周转天数同比减少5.12天至59.64天。

投资建议：LED照明行业格局持续优化，维持“买入”评级。

目前全球处于LED照明替代传统照明进程中，行业空间大，公司有望受益于行业整体增长与集中度提升。

考虑到公司渠道改革相关费用投放增加以及原料价格上涨影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.06/13.3亿元（原预测值为9.96/12.09/13.60亿），对应当前市值PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料成本波动，“新冠”疫情反复，房地产销售大幅波动。