民生证券-江苏神通-002438-再度斩获1.5亿乏燃料订单，验证增长可持续性-200914

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一、事件概述9月13日，公司披露关于签订重大合同的公告，于9月9日民生证券与中核工程就“R项目”设备订货事宜签署《设备供货合同》，合同总额1.5亿元（含税）。

二、分析与判断再度斩获高质量乏燃料江苏神通订单，潜在市场持续释放继2019年签订8800万相关订单之后，公司此次再度斩获1.5亿乏燃料订单，表明我国正践行此前确立的建立乏燃料闭式循环的处置路线，验证了公司乏燃料业务增长的可持续性。

项目包含5%的预付款，且质保金只占到合同总价的5%，预计回款较002438好，盈利质量较高。

按照单台核电机组20吨/年的乏燃料产生量计算，全国2015年并网的30台核电机组每年将产生600吨的乏燃料，目前规划的两期项目合计4再度斩获1.5亿乏燃料订单00吨产能尚不能完全满足处置需要，而按照2020年50台核电机组的并网量测算，剩余600吨的乏燃料项目有望于未来5年持续释放。

按照3亿/200吨乏燃料项目的价值量测算，公司潜在订单规模达到9亿，达到2验证增长可持续性019年核电板块收入的3倍。

核电重启进度符合预期，公司核电阀门业务有望民生证券持续向好9月初，中国核电先后发布了关于漳州核电2号机组FCD以及江苏核电5号机组即将具备商运条件的公告。

漳州江苏神通2号机组将采用我国自主知识产权的“华龙一号”三代核电技术，而此前通过审批的漳州1号机组也已于19年10月开工建设，目前工程建设进展顺利，工程重大里程碑节点均按照计划如期实现。

作为核电球阀蝶阀的核心供应商，公002438司核电阀门业务有望持续向好。

定增方案修改、战略合作不变，看好公司未来军品业务的潜力公司此前公告定增预案修订稿，再度斩获1.5亿乏燃料订单航天科工股权投资基金不再参与此次定增，主要系相关监管政策变化所致。

公司同时公告了与其签署的战略合作协议，航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造验证增长可持续性产业背景和资源优势，协助神通延展业务链条,深入上下游布局。

我们看好公司未来在航空民生证券、核、船舶等新业务领域增长的潜力。

三、投资建议考虑到2019年签订的乏燃料合同有望于Q3起逐步交货确认收入，江苏神通公司下半年的盈利弹性值得期待。

假设定增事项于2020年内落地并摊薄当002438期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78，对应当前股价PE27/20/15x，低于行业40x的机械基础件2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。

四、风险提示：1、乏燃料相关政策审批推进再度斩获1.5亿乏燃料订单不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。