中信证券-重庆啤酒-600132-重大事项点评：资产重组草案落地，百亿重啤蓄势待发-200914

《中信证券-重庆啤酒-600132-重大事项点评：资产重组草案落地，百亿重啤蓄势待发-200914（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-重庆啤酒-600132-重大事项点评：资产重组草案落地，百亿重啤蓄势待发-200914（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司公告重大资产重组议案，详细披露资产注入方式中信证券、对价以及注入资产情况，整体资产估值较为适当。

重组完成后，嘉士伯集团望借助重啤公司，基于嘉士伯/凯旋1664/风花雪月/重庆等品牌矩阵，立足西部基地市重庆啤酒场推进高端化升级，同时不断扩张全国市场。

此外，重组后嘉士伯600132集团国内资产望实现更好协同，叠加高端化，盈利能力持续提升，充分享受高端化红利。

维持“买重大事项点评入”评级。

资产重组议案落地，百资产重组草案落地亿重啤蓄势待发。

公司发布资产重组议案（草案），交易分为三步：①重庆嘉酿股权转让，公司现金收购嘉士伯啤酒厂持有的重庆嘉酿48.58%股权，对价6百亿重啤蓄势待发.40亿元（对应2020年PE10倍）。

②重庆嘉酿增资，嘉士伯咨询以资产A包（对价53.8亿元，对应2020年PE13倍）中信证券、重啤以注入业务（对价43.7亿元，对应2020年PE13倍）认购，完成后分别持有重庆嘉酿48.58%/51.42%股权。

③购买B包资产，公司重庆啤酒以现金收购嘉士伯啤酒厂B包资产，对价17.9亿元（对应2020年PE11倍）。

若2020年底前完成交易，嘉士伯香港/嘉士伯啤酒厂/嘉士伯咨询分别承诺2020-2022年重庆嘉酿净利润不低于4898/5891/6211万元，嘉士伯注入资产（A包+600132B包）净利润不低于5.7/7.7/8.1亿元。

按照交易重大事项点评完成后合并报表计算，2019年重庆啤酒收入达102.12亿元、净利润15.23亿元、归母净利润7.92亿元，成为国内收入第五大啤酒公司。

扎根中国四十余年，高端品牌资产重组草案落地矩阵丰富。

嘉士伯是全球销量第三大啤酒公司，旗下百亿重啤蓄势待发拥有超140个品牌，2019年收入683亿元/啤酒销量1125万千升，在东欧市场销量第一（市占率19%）。

1978年嘉士伯进入中国市场，此后持续深耕：①1978-2002年，着力粤港澳市场，主打高端；②2003-2013年，密集收购本土品牌，占据重庆/云南/宁夏/新疆/西藏等市场；③2014-2019年，借助基地市场升级&高端品牌全国化，推进高端化升级，同时持续强化中信证券精益生产，改善盈利。

2019年嘉士伯中国市场收入超百亿，量价增长表现出众（+8%/+10%），盈利能力行业领重庆啤酒先（重组后重啤合并报表净利率14.8%），销售渠道以传统&夜店渠道为主（2019H1销量占比39%/39%）。

此次嘉士伯拟注入资产为嘉士伯国内重要资产，拥有众多国际+本土品牌以及全国11家600132啤酒厂，2019年实现收入73亿元（+24%）、量价同增13%/10%，净利率为10.9%，资产质地出众。

高端重大事项点评化拐点已至，多维助力发展可期。

资产重组草案落地我们认为，2019-2020年是国内啤酒高端化真正意义上的转折点，未来将走向加速高端化的进程。

根据欧睿百亿重啤蓄势待发数据，2019年我国中端/高端啤酒销量占比20.5%/11.1%，对比美国（32.7%/44.0%）升级空间较大，高端化背景下比拼啤酒公司综合实力，产品/品牌/渠道/生产需全面改革发力。

预计此次重组中信证券完成后，嘉士伯国内优质资产的注入将全面提升重啤竞争优势。

①品牌，重组进一步完善本重庆啤酒地强势品牌（重庆/山城/乌苏/风花雪月/大理等）+国际高端品牌（嘉士伯/乐堡/凯旋1664等）矩阵。

②渠道，重组完成后600132公司将获得新疆/宁夏/云南等强势市场，成为西部市场王者，未来望持续受益西部市场升级，同时持续推进大城市计划，依托核心市场下沉，实现市场持续扩张。

③生产：重啤产能优化行业领先，重组后注入全国11家啤酒厂，强重大事项点评化产能互补，提升运营效率。

基于此重资产重组草案落地组落地后，公司望充分受益高端化红利，推动高端&超高端占比持续提升。

风险因素：啤酒行业低迷，产品升级不达百亿重啤蓄势待发预期，资产注入不及预期。

投资建议：公司公告重大资产重组草案，整体资产估中信证券值较为适当。

重庆啤酒重组完成后，嘉士伯集团望借助重啤公司，基于嘉士伯/凯旋1664/风花雪月/重庆等品牌矩阵，立足西部基地市场推进高端化升级，同时不断扩张全国市场，充分享受高端化红利。

维持2020-2022年EPS预测1.09/1.26/1.40元，维持600132“买入”评级。