天风证券-绿盟科技-300369-传统网络安全厂商的新旅程-200914

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国资背景天风证券股东入场，20年历史安全厂商旧貌换新颜作为一个深耕安全领域20年的安全厂商，绿盟发展成为一个产品丰富，技术积累深厚的企业。

多款产品市占率领先，绿盟科技并且多次入选国内外权威研究机构的奖项。

在2019年，公司发生重大股权变300369更，原有大股东IAB、联想控股退出，中电科和启迪科技两大国资背景股东入局，公司股权结构发生变化，中电科成为公司第一的股东，从而有望帮助绿盟进一步打开政府端市场空间。

传统产品影响力强，新型安全领域传统网络安全厂商的新旅程布局领先绿盟安全业务线覆盖全面，从传统安全产品到新型安全领域都在市场上拥有很高的占有率，且在新兴领域的布局也逐渐深入。

绿盟五大实验室保障了绿盟在漏扫、物联网、云安全天风证券、威胁情报和AI攻防领域技术的与时俱进和领先水平。

公司传统安全产品IDS/IPS、WAF、ADS等都处于市场领先水平，并且多次绿盟科技入选国际权威资讯结构报告。

在新兴安全领域，绿盟的300369态势感知平台也具有一定竞争力。

绿盟在智慧安全2传统网络安全厂商的新旅程.0战略的指导下，已经将注意力从产品转向安全运营和安全解决方案上。

渠道战略成效初显，市场空间广阔绿盟在2018年开始逐步建立渠道支撑，2019年渠道业务进入天风证券快车道。

到了2020年公司进入渠道业务2.0时代，从原来的销绿盟科技售型转向现在的合作伙伴型。

绿盟认为安全市场空间还非常大，潜在客户还有很多，公司将通过发展合作伙300369伴的方式进一步打开市场空间。

由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式，客户分布可能比较集中传统网络安全厂商的新旅程，部分地区公司直销网络无法覆盖。

在大力发展渠天风证券道模式之后，我们认为部分地区的收入增速会有所加快。

盈利预测持续看好绿盟在渠道端建设的成果，公司将持续受益于网安行业景气度的提升，预计公司20-22年实现营业收入21.72绿盟科技/28.62/36.96亿元，实现净利润3.23/4.32/5.62亿元。

给予公司20年11倍PS的估值，对300369应市值239亿元，对应股价30元。

首次覆盖，给予“传统网络安全厂商的新旅程买入”评级。

风险提示：技术迭代风险天风证券；核心技术人员流失风险；疫情风险；研发实施失败风险。