国盛证券-食品饮料行业2021三季报总结食品篇：积极应对成本压力，边际改善渐显现-211103

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乳制品：奶价上行趋缓，盈利改善拐点显现。

收入端：常温稳中有快，低温表现分化。

常温奶：Q3伊利金典保持20%以上增速，有机奶增速超过50%，常温白奶的结构升级持续提升，受疫情和天气因素等影响，环比略有降速，预计今年有望实现中个位数的增长。

低温奶：伊利蒙牛低温奶业务继续延续高增态势，我们预计全国性龙头乳企伊利蒙牛的低温增速远高于低温区域乳企，既有基数影响，但也反应出全国性龙头乳企的竞争力。

奶酪：2021年奶酪行业保持较高景气度，妙可蓝多Q3实现收入10.77亿元，同增35.9%。

利润端：毛利率：奶价上行速度放缓，龙头表现更优。

根据农业部数据，截至2021年10月底，生鲜乳价格为4.31元/公斤，同增9.4%，价格上行速度有所放缓。

龙头表现较优，伊利Q3毛利率同比提升0.9pct，预计受益于公司完善的上游布局，Q3奶价增速低于行业增速。

费用率：伊利蒙牛价格战趋缓，促销力度持续下行，伊利Q3销售费用率同比下降0.5pct。

为了剔除会计政策调整影响，从毛销差角度来看，不同公司应对原奶成本上行的压力表现有分化。

伊利通过多年供应链的深耕和布局，有效应对成本上行，费用端增强投放效率，表现较优。

净利率：伊利蒙牛供应链效率更高，同时通过提价减促的方式积极应对原材料成本上行，价格战趋缓，竞争格局持续改善，净利率稳步提升。

休闲卤制品：21Q3整体开店进度趋缓，绝味表现行业领先。

前三季度绝味开店进度步伐稳步迈进。

周黑鸭通过开放特许经营权模式加速开店。

煌上煌据调研数据，我们预计前三季度开店进度落后于行业整体。

展望Q4预计绝味、周黑鸭开店节奏有望加快。

从收入角度看，我们估算绝味Q3单店营收整体恢复至2019年同期9成以上，处行业领先地位。

其他食品：毛销差环比普遍扩大，业绩边际改善，瓜子龙头提价落地。

1）休闲零食：渠道库存基本恢复良性，线下渠道逐步恢复。

A股主要休闲零食板块收入Q3单季同比+6.1%，环比+17.5%，收入增速边际改善。

主要系：1）Q3线下客流量恢复，商超渠道增速转正，社区团购逐渐向高品质高价格方向靠拢，行业竞争格局优化。

2）Q3渠道库存基本恢复良性。

展望Q4，预计行业成本压力尚存，但受益于短期提价行情、年货节备货和发货需求增长，Q4业绩有望进一步改善。

2）冷冻食品：收入稳定增长，盈利有所承压。

立高受益于行业需求旺盛及产能持续投放等因素影响，公司营收维持高增长，冷冻烘焙食品业务Q3营收4.43亿元，同比+58.26%。

但受到原材料成本上行影响，立高Q3单季度毛利率为33.64%，同比-1.05pct，成本压力尚存。

安井Q3整体保持稳定增长，但下半年以来，公司受上游限电限产影响，毛利率和毛销差均有所下滑，分别下降8.1/5.1pcts，盈利能力压力较大。

但公司也于11月起开始提价，调价幅度为3%-10%不等，积极施策应对短期成本困境。

风险提示：库存消化不及预期，提价对销量影响存在不确定性，成本上行造成盈利波动。