开源证券-固收定期策略：基本面的盲点，利率债的风险可能正在增加-200913

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信用周期的拐点没有那么快，银行的低超储还没有对融资环境形成充分影响：1）M2的确已经进入了下降周期，但这仅仅是信用周期拐点的先兆而已；2）非银部门投放的信用还存开源证券在较大空间，社融预计还会受此影响而继续走高。

即使信用周期和基本面周期回到衰退期，利率债的趋势也未必会立即扭转：1）基本面只是解释行情的一方面，我们单纯通过经济基本面对债券市场的拐点的预判经常偏早；2）风险偏好周期会滞后于信用固收定期策略及基本面周期，要等风险偏好周期式微之后，收益率才存在趋势性回落的环境；3）当前的风险偏好甚至都没有非常充分地启动，譬如PPI还没有进入上行周期；4）这个时点我们应对利率债更加警惕，历史上收益率的急升都发生在M2开始回落之后。

正是因看不见的风险偏好周期所制，我们仅仅基于基本面的盲点基本面也很难谈论货币政策及收益率是否过调的问题。

充其量来说，当前M2的下滑最多会带来一些利率债的波段机会，但波段即使出现，是否值得参与尚难定论：1）利率债当前已经错过了反弹的最佳窗口，经济预期习惯性偏弱的月份为3-5月及7-8月，历史上利率债所发生的显著反弹也多发生在以上月份；2）当前我们已经逐步进入对利率债反弹并不有利的季节利率债的风险可能正在增加之中，即使反弹出现，其幅度及可持续性存在一些不确定性。

利率债的风险收益比总体偏低，顺势避险是一个相对安全的策略，交易账户建议回到防御状态（短久期、低杠杆），等待基本面及货币政开源证券策出现稳定且鲜明的转机后再考虑波段机会。

风险提示：货币政策不及预期，经济增长固收定期策略不及预期。