东兴证券-天工国际-0826.HK-工具钢加速“高质量”蜕变，新材料突破成长“天花板”-200914

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先进东兴证券基础材料的供应商，布局战略性新兴产业。

天工国际是我国最大的工模具钢、切削刀具生产制造商，公司依次开拓了天工国际切削工具、高速钢、模具钢和新材料业务，实现了全品种特种新材料生产体系，产品广销国内外。

2018年世界SMR钢铁排名中工模具钢综合实力世界前二强，高性能工模具钢产品被国家《战略0826.HK性新兴产业分类（2018）》列入新材料产业。

坚持专业化发展，不断工具钢加速“高质量”蜕变强化成本优势。

中低端工具钢市场易于饱和且竞争激烈，公司专注于生产工具钢和切削工具产品，核心产品具有显著的低成本新材料突破成长“天花板”竞争优势。

通过纵向一体化发东兴证券展，再加上公司优秀的成本管控，盈利能力优于同行。

目前公司已经成长为拥有全球第二大产量的工具钢生产企业，规模效应进一步强化了公司天工国际的成本优势。

疫情加速国产替代，工具钢业0826.HK务正在高质成长。

疫情致日本及其他海外国家延工具钢加速“高质量”蜕变迟复产，影响国内客户对进口模具和模具钢的需求，国内客户倾向于以国产取代进口模具钢。

2020H1公司国内模具钢销量和新材料突破成长“天花板”平均售价分别上升35.9%及9.3%，表明公司的产品质量能够满足进口替代的需要，并将长期受益于市场份额的提升。

据测东兴证券算，我国模具钢国产替代的市场容量达100亿元。

海外业务持续扩张，新材天工国际料成为新增长极。

0826.HK得益于海外市场的成长和市场份额的提升，公司海外的营收将保持5%以上的增长。

我国高性能高速工具钢加速“高质量”蜕变钢等先进切削材料的需求不断增长，其中粉末冶金高速钢的市场规模预计将超过20亿元。

2019年公司投资的首条工具钢粉末冶金生产线（一期）投产，新材料突破成长“天花板”填补了国内粉末冶金供应空白。

我国的航空航天、海洋工程等高端钛合金消费占比低，公司的钛合金业务将向规模化、高端化发展并保东兴证券持高速增长。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分天工国际别为55.39、59.34和63.68亿元；归母净利润分别为4.57、5.72和7.01亿元；EPS分别为0.18、0.22和0.27元。

综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为2.94~3.56元（3.34~4.05港元），给予3个月内的目标价3.28元（3.73港元0826.HK），首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险工具钢加速“高质量”蜕变提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。