东吴证券-嘉化能源-600273-董事会换届落定，重申公司低估值属性-200913

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事件近日，公司改组董事会班子，选举韩建红女士东吴证券为董事长，汪建平先生为总经理。

公司估值较低，增量产能释放在即，业绩增长可持续，更新各板块的经营情嘉化能源况如下。

投资要点公司是一600273家优质的多元经营的能源化工企业：公司以热力为核心，向园区内企业提供蒸汽，向内部企业提供电力和蒸汽。

经过董事会换届落定多年发展，初步形成氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药等几大业务板块。

公司是园区唯一蒸汽供应商：公司作为嘉兴港乍浦经济开发区内唯一的蒸汽供应商，重申公司低估值属性随园区的不断发展，热力业务仍有一定的成长性。

公司的锅炉已实现超低排放，较少受到东吴证券环保政策的冲击。

新建30万吨乙烯法嘉化能源PVC，促进液氯平衡：公司有29.6万吨的烧碱业务，烧碱业务景气较好，但是液氯一直难以平衡。

公司抓住全球乙烯价格稳步向下的契机，扩建30万吨乙烯法PVC，不仅实现了液氯600273的平衡，而且具备较强的盈利能力。

磺化医药系列成为董事会换届落定公司发展新引擎：传统的磺化工艺污染严重，公司创新性推出三氧化硫管式反应连续磺化，不仅物料消耗大大降低，工艺本征安全，而且能够调节对邻位的比例，增产高附加值的对位产品。

公司扩建的3万吨对邻位和4000吨BA项目的投重申公司低估值属性产带来高壁垒业务的持续增长。

氢能业务有望打开成长空间：氢燃料电池产业链从2018年开始进入加速增长阶段，公司逐步布局完善“氢气制造东吴证券、提纯、液化、运输和加氢站”产业链。

随着氢燃料电池汽车产业的发展，氢能业务有望打开成嘉化能源长空间。

盈利预测与投资评级：我们预600273计公司2020-2022年归母净利润分别为11.54亿元、14.52亿元和17.73亿元，EPS分别为0.81元、1.01元和1.24元，当前股价对应PE分别为15X、12X和10X，维持“增持”评级。

风险提示：在建项目投产进度低于预期；氢燃料电池产业发董事会换届落定展不及预期。