财通证券-红宝丽-002165-三大主业均有亮点，PO一体化龙头蓄势待发-200914

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市场认为红宝丽各项业务周期性较强，近期也主要关注财通证券PO、聚醚的涨价。

我们认为公司的竞争优势被市场忽视，公司目前三大主业聚醚、异丙醇胺、PO，均是通过领先技术甚至国内唯一的生产工艺来红宝丽构建竞争壁垒，是这一体量的化工企业中少有的依靠自有技术驱动，并能够跨行业成长的公司。

硬泡组合聚醚：产品的差异化常被忽视，公司在国内市占率稳居第一，主要竞争优势包括：（1）单体聚醚工艺先进，种类较多；（0021652）积极根据下游客户个性化需求研发，提供技术支持和系统解决方案，如快速脱模技术。

随着公司全球竞争优势和市场地位的强化，公司加工费模式也有盈利能力的增长空间，毛利率有望持三大主业均有亮点续提升。

异丙醇胺：公司依靠全球领先的超临界法构建工艺、成本、规模和服务优PO一体化龙头蓄势待发势，与陶氏、巴斯夫同台竞争。

公司近年来异丙醇胺销量快速增长，主要因三异和改性异丙醇胺在水泥外加剂领域优势显著，正逐步替代三乙财通证券醇胺。

此外，公司也积极红宝丽开发一异、二异新应用，进一步扩大异丙醇胺业务综合竞争力。

PO+DCP：公司是全球除住友外唯一成功工002165业化CHPPO工艺的企业。

我们看好公司CHPPO工艺的盈利能力，PO/SM的SM利润已经难以保证，而HPPO在无稳定双氧水供应的前提下盈利能力仍然三大主业均有亮点欠佳。

从实际运行情况PO一体化龙头蓄势待发看，公司负荷提升也较为顺利。

公司利用中间品苄醇生产DCP不仅弥补了传统DCP工艺的缺财通证券点，也省去了部分苄醇氢解回收反应，节省物耗和能耗。

我们判断公司已能创造性的从废弃物中分离出联枯，红宝丽DCP项目的盈利能力或将超预期。

投资建议：我们预测公司2020/21/22年归母002165净利润1.51/2.42/2.74亿元，EPS0.25/0.40/0.46元，对应现价PE23.0/14.3/12.6倍。

公司三大主业竞争优势显著，自有技术的研发和转化能力较为稀缺，PO投产使公司完成了产业链和利润体三大主业均有亮点量的跨越。

首次覆盖，给PO一体化龙头蓄势待发予公司2021年18倍PE，给予目标价7.2元及“买入”评级。

风险提示:聚醚财通证券、异丙醇胺需求不及预期，新项目运行不及预期。