西部证券-顾家家居-603816-首次覆盖深度报告：全品类+渠道下沉打造软体家具航母，盈利能力优异-200914

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核心结论Table_Summary软体家具领西部证券航者，盈利能力强劲。

公司是软体家具的龙头企业，深耕行业38年，以休闲沙发为起点，不断扩充产品顾家家居线，布局“大家居”，抢占行业先机。

公司2019年实现收入110.94亿元，同比增长20.95%，2014-2019年复合增长率达27.91%，R603816OE维持20%以上，长期领先同行，盈利能力强劲。

行业竞争格局改善，集中度出首次覆盖深度报告现提升趋势。

过去由于行业门槛低、渠道碎全品类+渠道下沉打造软体家具航母片化，同时产品销售运输半径限制，导致软体家具市场较为分散。

目前行业竞争格局正逐步改盈利能力优异善，行业集中度已现提升趋势。

1）供给端：软体家具龙头全国产能布局，销售渠道横向纵向拓展，不断收割零散市场份额；2）需求端：伴随消费持续升级，消费者品牌意识增强，软体家具龙头将从中受益；3）催化剂：西部证券此次疫情，也成为行业发展的重要契机，部分中小企业资金链断裂被淘汰，将有利于龙头企业提高市占率。

顾家家居全品类布局，渠道下沉空间广大。

1）产品力：全品类布局，休闲沙发、布艺沙发、床类603816产品SKU和价格带丰富度远高于同行，且体量均超过10亿元，保持较快增速。

在下沉至三四线市场过程中，公司丰富的SKU和价格带满足了不同层次消费者的需求首次覆盖深度报告，迅速抢占中低端市场份额；2）渠道力：线下门店数量行业第一，率先布局下沉市场，在三四线加快开店节奏，同时通过零售中心改革和数字化管理等提升渠道效率，均店销售额企稳回升；3）管理制度先进：公司率先引入职业经理人，并进行股权激励；4）产能储备充足：国内五大生产基地辐射全国，海外首建越南工厂，走出“世界工厂”第一步。

我们认为公司在行业内竞争优势明显，软体家具领航者将全品类+渠道下沉打造软体家具航母稳步前进。

投资建议：预计公司2020-2022年总收入为125/150/176亿元，归母盈利能力优异净利润为13/15/18亿元，EPS为2.06/2.33/2.79元。

给予公司2021年30xPE，目西部证券标价69.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场需求下滑；行业竞争加剧；原材料顾家家居波动风险。