中信证券-豪能股份-603809-2021年三季报点评：Q3业绩有所承压，完成昊轶强100%股权收购-211103

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2021年前三季度实现营收10.65亿元，同比+34.2%；实现归母净利润1.76亿元，同比+26.9%。

其中，2021年第三季度实现营收3.35亿元，同比+8.8%；实现归母净利润0.46亿元，同比-18.8%，业绩承压，主要系受下游商用车行业低景气、原材料上涨等影响。

公司已完成对昊轶强少数股权收购，完成100%控股，有望显著增厚业绩；展望Q4，行业销量、原材料涨价等负面因素缓和，业绩有望开始上行。

考虑以上负面因素仍在，下调2021/22/23年EPS预测至0.86/1.23/1.66元（原预测为1.39/1.84/2.26元），考虑到公司未来成长性依旧，军工业务持续向好，维持目标价34.80元，维持“买入”评级。

▍公司2021年Q3业绩承压。

10月27日公司发布公告，2021年前三季度实现营收10.65亿元，同比+34.2%；实现归母净利润1.76亿元，同比+26.9%。

其中，2021年第三季度实现营收3.35亿元，同比+8.8%；实现归母净利润0.46亿元，同比-18.8%，实现扣非归母净利润为0.38亿元，同比-29.1%。

公司受到Q3行业缺芯和下游原材料上涨的影响，业绩承压。

其中公司汽车零部件业务稳步增长，乘用车业务同比增长21.29%，商用车业务同比增长22.2%。

航空零部件业务发展势头强劲，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已投入使用，大幅提升了航空零部件精密制造的产能。

展望Q4，全球汽车缺芯料缓解，芯片和原材料等负面作用有望趋缓。

▍公司毛利率环比有所下降，费用率提升。

2021年第三季度公司实现毛利率38.26%，同比+3.74pcts，环比-2.02pcts；主要系因上游原材料上涨的影响，毛利率环比有所下降。

公司2021年第三季度实现费用率为20.4%，同比+7.99pcts，环比+2.82pcts，费用率有所提升。

其中销售费用率为2.39%，同比-0.18pct，环比+0.69pct；管理费用率为9.45%，同比+4.28pcts，环比+1.29pcts，主要系因合并范围增加以及股权激励费用增加；研发费用率为5.64%，同比+1.91pcts，环比-0.03pct，主要系因合并昊轶强研发投入以及增加汽车零部件业务研发项目投入费用；财务费用率为2.92%，同比+1.98pcts，环比+0.87pct。

▍军工业务迎来放量，汽零业务保持增长。

汽车业务方面，商用车AMT部件收入成为公司主要增量，公司为采埃孚商用车AMT配套同步器总成及相关部件，单车价值量约为1000元，显著高于乘用车同步器业务，未来随着商用车AMT渗透率持续提升，此业务将为公司带来显著增量。

同时，公司差速器总成业务迎来突破，开始配套吉利极氪。

军工业务方面，2021年前三季度，昊轶强实现营业收入1.03亿元，占公司营业收入比约为10%，同比增加125.5%，持续高速增长。

随着国家对国防工业“十四五”一系列支持政策的实施，看好昊轶强对公司的业绩贡献。

▍风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，军工业务发展不及预期，成飞客户拓展不及预期，与昊轶强协同效应不及预期，公司新客户拓展不及预期；收购及整合不及预期。

▍投资建议：公司受到Q3行业缺芯和下游原材料上涨的影响，业绩承压。

展望Q4，全球汽车缺芯料缓解，芯片和原材料等负面作用有望趋缓。

公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，拓展新能源差速器业务，经营有望继续向上；子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随下游放量显著增厚利润，拉动估值提升。

考虑行业缺芯及原材料上涨等负面因素仍在，下调2021/22/23年EPS预测至0.86/1.23/1.66元（原预测为1.39/1.84/2.26元），考虑到公司未来成长性依旧，军工业务持续向好，维持目标价34.80元，维持“买入”评级。