中泰证券-若羽臣-003010-母婴美妆五星TP，受益品类线上化-200914

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疫情常态化加速消费场景线上转移，激烈的品中泰证券牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。

其若羽臣中母婴、美妆、保健增速快，国际品牌梯队需求强。

公司为母婴003010保健代运营垂直龙头，重点服务TP需求旺盛的国际品牌，品牌挖掘及策划能力强，全链路/渠道优势明显，未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升，分享代运营行业红利。

一、公司简介：母婴保健领域代运营龙头公司为全球领先的电商运营服务商，股权结母婴美妆五星TP构集中。

代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类，目前为88家国内外知名品牌提供代运营、品牌营受益品类线上化销、分销等服务。

中泰证券实控人为董事长王玉、董事王文慧夫妇，二人合计直接及间接持有53.32%公司股份。

主要业务包括线若羽臣上代运营（零售、服务费模式）、渠道分销以及品牌策划。

2019年公司收入代运营（零售）、渠道分销、代运营（服务费）、品牌策划收入占比37%、44%、12003010%、7%，同比-7%、+12%、+26%、-19%。

二、行业：代运营景气，母婴美妆/国际品牌空间广电商+母婴美妆五星TP代运营加速渗透，行业步入红利期。

疫情常受益品类线上化态化催化购物场景长期向线上转移，直播、试用等新玩法解决电商渠道痛点，打开线上天花板。

精细运营及平台方扶持催生代运营需求，代运营渗透率有望进一中泰证券步提升。

品类：母婴健康美妆增若羽臣速快、空间大。

0030102019年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较2016年均实现翻倍增长。

购物习惯及体验改善，母婴、美妆母婴美妆五星TP、健康远期线上渗透率有望提升至40%+，对应2024年GMV6607亿元，CAGR18%。

品受益品类线上化牌：跨境品牌代运营需求旺盛。

我国进口快消品需求依旧旺盛，成本低、效率高，中泰证券国际品牌多采取电商渠道打开中国市场。

国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求若羽臣比例更大、合作更稳定。

三、公司：全链路/渠道优势明显，受益细分003010赛道高成长服务母婴美妆保健国际品牌，受益品类线上渗透。

公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域，形成错母婴美妆五星TP位竞争；重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队，国际品牌收入占比超90%，未来持续受益品类/品牌线上渗透。

精于品牌挖掘策划等全受益品类线上化链路服务，轻资产模式占比有望提升。

公司中泰证券轻资产业务占比偏低，但毛利率高于同业。

组织架构、数据若羽臣驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下，轻资产业务有望快速放量。

渠道多元，打开多平003010台拓展空间。

公司具备多渠道运营能力，母婴美妆五星TP完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。

四、财务对比：增长较快，盈利受益品类线上化能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间；受益线上红利及体量偏小，增长较快；盈利能力、周转属行业中上。

风险提示国内经济中泰证券失速风险、市场竞争加剧风险、品牌流失风险。