兴业证券-军工行业观察：上游企业超额反映下游需求，订单增速有望超预期-200913

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兴业证券国防科技工业体系计划属性突出，顶层设计能力强，五年规划在牵引行业需求方面扮演基石角色。

主机厂作为直接面向军队客户的主体，是装备采购提军工行业观察纲挈领的关键。

主机厂逐级分解生产任务，从分系统到设备供应商再到零部件、原材料、元器件企上游企业超额反映下游需求业，由于上游配套企业为串联关系，任何一个配套环节存在缺项都将影响总装产品的及时交付。

在订单增速有望超预期行业需求显著加速时，配套企业尤其是末端配套企业的交付节奏普遍具有较大提前量，且其前期交付数量具有显著的放大效应。

截止目前，以爱乐达、中简科技、西部超导、三角防务、中航高科等为代表的新型军机产业链上游配套企业已兴业证券呈现该趋势。

从中报来看，爱乐达营收/归母净利润同比47%军工行业观察/31%;中航高科核心主业航空新材料业务49%/78%;中简科技47%/78%;西部超导42%/55%;三角防务0.87%/7.62%，但其存货同比增速84%。

上游配套企业有望快速加速到满产平台，从而有效保障下游主机厂生产组上游企业超额反映下游需求织要求，从而超额反映下游需求景气度，获得超预期业绩增长。

当然，由于爱乐达等委外加工企业收入确认节奏普遍滞后于产品交付，其业绩增长的可持续性有订单增速有望超预期望获得对冲。

展望未来一个季度，航天装备需求加速趋势将在产业链上游企业订单层面获得更多验证，以菲利华、鸿远电子、航兴业证券天电器为代表的航天装备利润占比较高的相关标的订单有望实现持续加速。

以中航光电、火炬电子军工行业观察、宏达电子等军工全行业均衡配套元器件企业在航空航天需求的综合带动下，订单也有望超预期增长。

伴随着需求逐步落地、产业链景气度加速呈现，市场对军上游企业超额反映下游需求工行业基本面的认知和消化将愈加充分，具备核心资产属性的高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码也将愈加稀缺。

军工行业的特性是计划性较强，处在需求加速方向的标的成长确定性强、远期订单增速有望超预期安全边际极高。

当前继续重点看好航天装备、重点航空装备产业链高成长优质标的：未来5年十数个标的业绩复合增速有望提升至30%以上；此兴业证券外，部分标的受益于主导产品渗透率提升、竞争能力突出市占率提升，也可实现30%以上复合业绩增速。

考虑到相当一批标的2021年军工行业观察peg仍在1以下，市场回调中面临理想配置窗口。

高成长标的建议重点关注菲上游企业超额反映下游需求利华、鸿远电子、航天电器、爱乐达、中航高科、中简科技、西部超导、三角防务、宝钛股份、铂力特、睿创微纳、钢研高纳、七一二、紫光国微、中航沈飞、洪都航空、盟升电子、北摩高科、光威复材、中航光电等。

随着订单增速有望超预期国家战略环境趋势性变化的逐步明朗，基本面扎实、军工属性强的平台型标的估值水平有望再上台阶。

平台类公司重点关注中航机电、中国海防、航发动力、中航电子、国睿科技、中直股兴业证券份等。

风险提示：：部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值；军工军工行业观察企业改革进程低于预期。