中信证券-欣旺达-300207-重大事项点评：拟新建30GWh电池产能，动力业务加速扩张-211215

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公司拟通过子公司欣旺达汽车电池投资200亿元，建设枣庄30GWh动力及储能电池项目，加速动力电池产能扩张，满足市场拓展需求。

中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏等开展合作，我们预计2021年其客户结构会有明显改善。

公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。

维持公司目标市值860亿元，对应目标价53元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事项：公司12月14日午间发布公告，拟以子公司欣旺达汽车电池投资建设30GWh动力及储能电池枣庄项目。

对此，我们点评如下：▍拟投资200亿元，加码动力及储能电池产能。

公司于12月14日午间公告称，拟以子公司欣旺达汽车电池成立项目公司，投资200亿元（其中，固定资产投资约150亿元）在枣庄国家高新技术产业开发区建设年产能30GWh动力电池、储能电池生产线及相关配套设施，根据公司测算，达产后预计实现年产值约200亿元。

我们预计一期项目10GWh将在2023年投产，满足下游客户需求。

根据GGII数据，2021年1-11月，公司累计动力电池装机量达到1.6GWh（去年同期仅0.07GWh），排名国内第十，市场份额约1.3%，增长显著。

▍与川恒股份合资，布局上游原材料。

公司12月3日公告称，拟出资1.47亿元（持股49%）与川恒股份（出资1.53亿元，持股51%）合资设立恒欣矿业，合资公司主营磷矿、锂矿及深加工业务。

同时，公司与川恒股份拟出资70亿元建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，分两期建设，各期分别投资35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。

本次公司与川恒股份共同投资建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，旨在整合各方优势资源，充分发挥公司在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源和行业领先的化工生产技术优势，保障公司上游低成本、优质的原材料供应，降低原材料价格波动对公司的不利影响，增强公司抗风险能力和盈利能力。

▍手机数码与笔记本快速增长，动力电池增速亮眼。

2021年上半年，公司手机数码类收入93.95亿元，同比+42.50%，系由积极扩大市场份额，加深与国际大客户合作带动，毛利率19.08%，同比+2.02pcts，推断毛利率增长是得益于电芯自供比例提升、国际大客户占比增加；智能硬件类业务实现收入19.35亿元，同比-6.03%，毛利率10.78%，同比-0.71pct，基本保持稳定；笔记本业务实现收入21.87亿元，同比+29.30%，毛利率11.34%，同比-0.06pct，营收高增速得益于国内外优质客户的认可。

动力电池业务实现收入5.74亿元，同比+344%，毛利率6.76%，营收增速亮眼，系产品受到国内外知名车企认可，持续完成突破。

上半年公司出口业务实现收入68.83亿元，同比+26.79%，毛利率13.38%，同比-4.24pcts。

▍动力电池加速扩产，增资进展顺利。

公司最近公告拟在南昌投资200亿建设动力电池项目，四期项目分别建设4/10/16/20GWh电芯+pack项目，其中一二期计划分别于2021年和2022年实施。

同时，公司近日完成动力电池公司增资，欣旺达汽车电池的注册资本将由36.4亿元人民币增至43.9亿元人民币。

本次增资中，欣瑞宏盛以3.6亿元认购8.200%的股份；欣瑞宏睿以1.53亿元人民币出资认购3.485%；前海汉龙以0.87亿元认购1.982%；天津和谐以1.5亿元认购3.417%。

其中天津和谐为IDG资本，其他均为公司员工持股平台。

根据GGII数据，公司2021年前三季度国内动力电池装机量为0.33GWh（去年同期为0.05GWh），同比增长579%，动力电池正加速出货，判断公司三季度动力电池收入约为10亿元（上半年约为5.7亿元），增长显著。

▍风险因素：动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期；消费电芯自供率不及预期。

▍投资建议：维持公司2021/22/23年净利润预测为10.62/18.58/23.73亿元，对应EPS预测为0.65/1.14/1.46元，现价对应PE为70/40/31倍。

公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成长，有望进入全球大客户供应体系；此外公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏等开展合作，我们预计2021年其客户结构会有明显改善。

公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展，我们预计公司传统消费类业务/消费电芯业务2022年实现归母净利润分别为10/10亿元，参考行业可比公司，分别给予2022年20/30倍PE，动力业务参考可比公司给予2022年8倍PS，维持公司目标市值为：200亿元（传统消费）+300亿元（消费电芯）+360亿元（动力电池）=860亿元，对应目标价53元/股，继续推荐，维持“买入”评级。