中信证券-信视角看债：今年四季度是否会不一样-200915

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历史上四季度信用债平均发行规模接近2万亿元，结构上短债与中信证券中长债大体相当。

展望今年四季度，预计发行规模将略超2万亿元，中长信视角看债期限债券供给将有所增加。

在信用债整体发行成本提高叠加融资需求下降的背景下，9月及10月信用债取消或延迟发今年四季度是否会不一样行规模预计继续维持高位，11月之后由于三季报更新、年底业绩冲量以及明年资金备付等因素一级市场或有回暖可能。

预计今中信证券年四季度发行量同比有所下滑，短期限债券比重相对减少。

信视角看债发行总规模方面，过去5年的平均发行规模接近2万亿元。

综合历史数据和今年今年四季度是否会不一样前8个月信用债的发行情况，加之今年信用债发行计划相比去年高出1万亿元，我们预计四季度信用债供给规模将略超2万亿元。

结构方面，历史上四季度信用债1Y以内短期限债券发行占比与中长期限债中信证券券发行占比大体相当。

2020年上半信视角看债年，由于担忧疫情对于实体经济和信用风险的冲击，监管对直接融资市场的政策放松较为明显，截至9月7日，前三季度信用债发行总量已达8.57亿元，融资量达到历史高位，预计四季度发行人对资金的需求将有所下滑。

此外，由于今年以来短期限债券发行量过多，平均占比39%，中长期债券相对而言发行量较少，因此我们预计四季度中今年四季度是否会不一样长期限债券的供给可能会有所回升，短期限债券供给有望出现回落。

今年四季度到期信用债以AAA级、国中信证券企和央企为主，整体违约风险依然较低。

到期规模按评级来看，四季度AAA级到期规模最大，为15954.00亿元，占比70.77%；AA+级规模次之，为4198.12亿元信视角看债，占比18.62%。

发行人企业属性来看，四季度到期规模最高的今年四季度是否会不一样为地方国企，到期规模13069.58亿元，占总到期规模的57.66%。

整体看国企类信用债四季度到期占比超过87.9%，远超中信证券其他属性的信用债。

需留意国企类信用债的到期违约和突发事件信视角看债情况。

今年四季度到期信用债期限以1Y以内短债为主、债券类型以短融为主，行今年四季度是否会不一样业以工业类为主。

四季度工业行业到期规模10576.70亿元，占总到期规模的46.56%，其次为公中信证券用事业和材料类，到期规模分别为2507.49亿元和2279亿元。

整信视角看债体而言，四季度到期信用债违约压力可控，增量风险较低。

7月以来推迟或发行失败今年四季度是否会不一样债券规模增多，整体取消或推迟发行规模达1162.8亿元。

7月份以中信证券来，信用债取消发行规模明显增加，其中以7月中旬和8月下旬尤为明显。

受到基准利率出现反弹的影响，各等级信用债收益率均有明显上升，信用债整体发行成本提高，导致推迟或取消信视角看债发行债券明显增多，叠加融资需求下降，7、8月份信用债取消和延迟发行规模整体增加。

展望后市，在基准利率震荡且今年四季度是否会不一样难以下行的背景下，四季度信用债取消和延迟发行规模可能继续维持高位。

分类别来看，7月以来地方国企，北京、江苏和浙江，3Y-5Y中长久期，AAA级和资本货中信证券物行业推迟或发行失败债券规模最多。

投资策略：买在分歧、信视角看债卖在一致。

从投研的角度今年四季度是否会不一样，除了市场的因素之外，更为关键的可能是增量与存量的问题，由于绝大多数机构是在存量可入仓的个券中进行筛选，在风险未消退的当下鲜有新增入库的主体，这也导致资质相对优质的券市场在争抢，而入库边缘或者资质稍差的主体呈现显著分化特征。

因此，在维持主体中信证券等级不变的前提下，可以在品种上寻求超额收益。

资质方面，信用风险仍不可掉以轻心，而监管的态度在经济复苏明朗的条件下也在逐渐加强，因此未来资金收紧和市场情绪波动将很大程信视角看债度影响流动性，展望后市，布局高等级中久期信用债似乎成为“金九银十”进退自如的选择。

风险因素：监管政策再度今年四季度是否会不一样收紧、市场资金利率上行，再融资难度加大等。