华西证券-大北农-002385-十年磨一剑，转基因龙头腾飞在即-200915

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报告摘要：养殖高盈利刺激下，生猪产能稳步恢复，带动公司饲料需求持续向好；同时，国内转基因政策放开预期增强，公司作为国内转基因龙头，有望凭借国家转基因政策放开快速提升核心竞华西证券争力，迅速成长为国际领先的种业巨头。

我们预计，2020-2022年，大北农公司EPS分别为0.63/0.66/0.78元，给予公司2021年19XPE，对应目标价12.54元，上调至“买入”评级。

主要观点:公司是现代农业高科技企业公司是以邵根伙博士为代表的青002385年学农知识分子创立的农业高科技企业，成立于1993年，2010年在深交所挂牌上市。

公司十年磨一剑主营业务涵盖饲料、养猪、水产、作物、疫苗、农业互联网等六大产业，以生猪养殖与服务产业链经营和种业科技与服务产业链经营为主。

从收入构成上看，饲料和养殖是公司主要的收入来源，2020H1，饲料和生猪养殖收入占比分别为73.68%/15.24%，合计占比88.92%，是公司主要的收入来源；从毛利占比上看，饲料和生猪养殖毛利占比分别为57.19%/35.21%，合计占比9转基因龙头腾飞在即2.40%，是公司主要的利润来源。

种业：转基因政策放开预期增强，公司有望成长为国际种业巨头国家两次颁发转基因生物华西证券安全证书，尤其是庇护所证书的发放，代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作，业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。

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公司作为国内转基因龙头腾飞在即转基因龙头，技术储备充足，有望凭借国家转基因政策放开快速提升市场占有率，贡献公司利润弹性，快速成长为国际领先的种业巨头。