申港证券-甬金股份-603995-浪潮奔涌风帆劲-211214

《申港证券-甬金股份-603995-浪潮奔涌风帆劲-211214（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申港证券-甬金股份-603995-浪潮奔涌风帆劲-211214（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资摘要：冷轧不锈钢板加工龙头向高端进化，产能产量加速释放公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司，拥有自研生产设备与十余年技术专利储备，未来三年在建产能复合增长率24.81%，入库产量三年复合增长率24.71%，目前产能仍在拓展之中；公司产品结构继续优化，精密板产能占比有望由2020年的8.75%提升至2023年的27.49%，精密板及400系宽幅板有着更高毛利率，其产量占比有望由2020年的13.33%提升至2023年的26.11%，带动公司毛利率由2020年的5.16%提升至2023年的5.81%；布局上游开拓下游，成本管控业内领先以销定产的生产方式及成本加成的销售定价方式，使得公司业绩受上下游周期的影响小，公司与上游主要供应商青山集团深度绑定，共建福建甬金，收购青拓上克，盈利能力稳定性显著增加；在销售规模扩张、研发费用增加的背景下，四项费用占营业收入比例仍稳中有降，2021年前三季度四项费用占比降至1.75%，为2015年以来最低水平：公司于12月发行10亿元可转债，进一步降低融资成本；行业格局清晰，竞争优势明显公司为国内精密冷轧板产量第一，宽幅冷轧板产量第三，与行业企业相比，甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力，在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面大幅领先，毛利率与净利率保持稳定水平；需求稳步攀升，发展空间广阔冷轧不锈钢板带被广泛应用在汽车配件与装饰材料中，到2025年，我国汽车生产有望达到3500万辆左右，五年汽车产销规模GAGR将达7.28%，带动相关不锈钢需求持续回升；地产竣工预期改善，2020年中触底的住宅竣工面积同比增速在2021年中达到峰值水平，下游家电需求有望在2022-2023年保持高增状态；随着地产政策逐步平稳、家电下乡政策实施以及住宅精装修比例逐步提升，下游空调、彩电、冰箱、洗衣机等家用电器需求以及建筑装饰需求有望稳定增长；投资建议：公司专注不锈钢冷轧板加工行业，自研设备、高周转与精密占比提升造就竞争优势，产能大幅增长与下游需求的高确定性给予公司长期增长动能，预计公司业务规模及利润实现有望步入快速增长阶段，预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为5.8亿/8.6亿/11.8亿，对应EPS为2.5元/3.69元/5.07元，结合可比公司估值水平，公司2022年目标市值154.8亿元，目前公司市值并未充分体现其内在价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：上游不锈钢原料价格变动，产能快速提升导致成本超预期增加，不锈板材需求不及预期；。