华泰证券-广汇汽车-600297-汽车后市场增长的主要受益者-200915

《华泰证券-广汇汽车-600297-汽车后市场增长的主要受益者-200915（38页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-广汇汽车-600297-汽车后市场增长的主要受益者-200915（38页）.pdf（38页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

盈利有望逐季改善，长期成长值得期待广汇汽华泰证券车是国内最大的汽车经销商集团，主要覆盖中高档以及豪华品牌。

在本文中，我们分析和测算了广汇汽车中国汽车售后维修服务市场（简称“后市场”）的发展规模，以及豪华车需求的增长潜力。

此外，通过回顾和分析国内第二大汽车经销商集团中升控股2010年上市以来的业绩和股价表现，我们认为广汇汽车有望在2020年下半年开始进入业绩较快增600297长阶段。

此外，随着增长稳定汽车后市场增长的主要受益者且毛利较高的后市场业务占比提升，公司业绩周期性有望减弱，资产负债表改善也会推动估值提升。

我们预计公司2020-2022年EPS为0.26/0.37/0.42元，维持“华泰证券买入”评级。

汽车后市场有望维持稳定成长，维修保养业务占比提升美国新车销量在2000年见顶，但是2000-2019年，由于总汽车保有量提升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加，美国维修后市场保持了平稳广汇汽车增长，市场规模年复合增速3.7%。

我们认为中国的汽车后市场有望复制美国道路，获得长期稳定600297成长。

我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6汽车后市场增长的主要受益者,770亿元稳步增长至2030年的1.696万亿元，年复合增长率8.7%。

我们认为，随着时间推移，高毛利的后市场业务占比逐步提升，推动公司利润华泰证券稳健增长。

消费升级，公司豪华车占比提升根据我们测算，截至2019年，中国的豪华车渗透率在13.8广汇汽车%左右，我们预计到2030年，中国豪华车销量渗透率达到20.1%。

2019年600297，广汇汽车豪华车店面占比29%，相对其他经销商豪华车占比较低。

我们认为公司正在进行店面改造，逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪华车品牌，预计未来公司豪华车店面占比有望汽车后市场增长的主要受益者进一步提升。

公司有望受益于行业消费升级，豪华泰证券华车渗透率提升，盈利能力改善。

复盘中升控股：后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱我们复盘了中升控股2010上市至今的业绩和股价表现，认为中升在2015年广汇汽车迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是：1）2016-2017年，汽车需求改善，公司新车销售毛利率提升；2）后市场业务贡献稳步提升，抵消了新车销售毛利率的波动；3）售后业务占比提升，公司盈利周期性减弱；4）现金流改善，财务费用降低，资产负债表修复。

盈利增长、周期性减弱、资产负债表修复，三重因素推动公司估值中枢从10倍PE600297提升至20倍左右PE。

销量和归母净利润有望同比改善，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润21/30/34亿元，EPS分别为0汽车后市场增长的主要受益者.26/0.37/0.42元，同行业可比公司21年平均估值15XPE，给予公司21年15XPE估值，上调目标价至5.55元（前值5.18元），维持“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期，疫情影响公司经营，资产减值华泰证券风险。