万联证券-福莱特-601865-首次覆盖报告：光伏玻璃行业龙头，成本和技术优势明显-200915

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报告关键要素:公万联证券司成立于1998年，是光伏玻璃的龙头企业。

预计20年底，光伏玻璃名义产能有望超过6400万吨，市福莱特占率约25%。

公司20H1公司实现营业收入24.96亿元，同比+22.69601865%，归母净利润4.61亿元，同比+76.27%。

投资要点:光伏行业高增长，玻首次覆盖报告璃赛道“长坡厚雪”：成本大幅下降，光伏行业有望持续高增长。

乐观预测，2024年全球光伏玻璃行业龙头新增装机量有望达到280GW，复合增长率23.6%。

光伏玻成本和技术优势明显璃格局清晰，未来发展有望优于行业整体。

需求方面，目前双玻渗透率接近30%，高于预期，预计22年达万联证券到74%，渗透率提升带动玻璃需求增长，预计20-22年玻璃需求增速18%/32%/31%。

行业格局稳定、市场份额集中，目前CR2超过50%，供给福莱特方面，今年产能释放低于预期，新增有效产能约2900t/d，同比仅+10%，此外，下半年预计有约1000t/d的冷修产能，供应偏紧局面延续。

长期来看，玻璃产能置换政策下，市场集中度仍有提升空间，而成本下降空间有限，长期价格支撑601865明显。

积极扩产，规模效益巩固龙头地位：未来规划新增6首次覆盖报告条产线，其中越南两座1000t/d窑炉预计分别于20Q4和21Q1点火，今年定增+可转债拟投入28.5亿建设四座1200t/d窑炉，预计21Q4-22Q1点火。

预计公司21-22年名义产能为9800和12200t/d，22年市占率提升至27%，公司盈利水平提升，规模光伏玻璃行业龙头化效应有望进一步增强。

技术和成本和技术优势明显成本优势打造行业巨头：公司技术优势明显，产线完全自主研发，技术全球领先。

新扩产能日熔量达到1200t/d，较行业平均60万联证券0t/d的水平相比，节省近20%的能耗。

通过优异的成本控制能力，公司毛利福莱特率处于行业领先水平。

20H1光伏玻璃毛利率达到40.05%，同比增601865加11.28pct，较2019年提升7.18pct。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为60.55/89.18/143.70亿元，归母净利润分别为12.81/17.05/27.40亿元，增速分别为78.6%/33.1%/60首次覆盖报告.7%，对应EPS分别为0.66/0.87/1.41元/股，基于公司在光伏玻璃领域的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，给予40倍PE，对应6个月目标价34.8元。

风险因素：光伏装机量不及预期风险；产品价格下跌风险；贸易保护主义风险；双玻组件普及速度不及光伏玻璃行业龙头预期风险。