华泰证券-先导智能-300450-锂电设备龙头先人一步合作共赢-200916

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核心客户有望成为战略投资者，优势互补共促电池产业链发展公司于9月14日华泰证券晚间发布定增预案，或引入核心客户宁德时代（300750CH，增持，目标价219.78元）成为其战略投资者；同时公司公告拟在德国设立全资子公司，以满足进一步拓展海外市场的战略发展需求。

我们认为公司与锂电先导智能龙头厂商的深度绑定预案有利于1）明确研发方向集中技术攻关力量；2）增强公司技术壁垒从而提升整体方案竞争力；3）核心客户订单份额提升与募投产能消纳；4）优化产能配置促光伏业务蓬勃发展。

维持增持评级，20~22年EPS1.19/1.30045050/1.83元，暂不考虑定增股本变更。

预案获核心客户全额认购支持，公司领先的技术与供应能力或得到锂电设备龙头先人一步合作共赢强化据公司定增预案公告，本次发行募资不超25亿元，募投项目也与4月28日披露的增发预案保持一致，公司对锂电行业的未来技术发展趋势或与核心客户高度统一。

作为行业领先的锂电厂商，宁德时代今年7月完成定增，募资200亿元用于扩建合计52GWh的国内产能，8月公告将投资境内外产业链上市企业不超1华泰证券90亿元。

公司作为宁德时代的第一大供应商，或受益于先导智能宁德时代在德国的产能扩张，提升公司对欧洲锂电厂的整体供应能力，在满足宁德时代和Northvolt（未上市）需求后，有望持续拓展海外客户。

优势研发团队增加技术壁垒，产品验证迭代机会保证未来竞争力近年来公司坚定整体解决方案提供商的发展方向，在智能化及锂电全套整线设备供应上不断努力，研发人员300450从17年末的662人增加至19年末的2192人，包括智能制造工程技术人员200余人。

技术壁垒方面，与宁德时代的深度合作意向帮助公司有望1）使现有及锂电设备龙头先人一步合作共赢创新产品获得更多的验证与迭代机会；2）完善智能化设备设计与系统集成软件开发能力，提升对中小型锂电厂商的吸引力；3）缓冲降价压力，逐步稳定并提升锂电设备净利率。

光伏业务快速增长，募投预案项目释放产能瓶颈满足双赛道设备需求2019年光伏业务收入4.9亿华泰证券元/yoy+87.33%，占比10.56%。

在继8月发布多款光伏新品后，公司预计2020年将获先导智能得超过1600台光伏设备订单，其中串焊设备超1000台，自动化产线设备超600台。

目前公司产能由于部分用于300450光伏、3C等设备生产基本处于满负荷，我们认为募投项目将有助于释放产能瓶颈，使光伏业务成长为营业收入重要增长点之一。

产业链上下游深化合作趋势有望强锂电设备龙头先人一步合作共赢化龙头企业优势，“增持”评级我们认为锂电池产业链上下游合作深化局势将持续，随着宁德时代与Northvolt工厂21年投产前设备订单逐步交付，公司归母净利润有望保持增长。

华泰证券维持盈利预测，预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1亿元，EPS1.19/1.50/1.83元，对应PE为41/32/26倍。

可比公司2020PE均值47倍（Wind一致预期），公司依靠技术与客户合作的领先优势将受益于行业的优胜劣汰，给予20先导智能年51xPE，维持目标价60.54元，“增持”评级。

风险提示：锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展300450不成功。