中泰国际-时代中国-1233.HK-销售、旧改进展积极，利润稳步释放-200915

《中泰国际-时代中国-1233.HK-销售、旧改进展积极，利润稳步释放-200915（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-时代中国-1233.HK-销售、旧改进展积极，利润稳步释放-200915（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

销售增长持续提速，旧改获取、中泰国际转化进展积极销售进度理想。

公司八月/前八月合约销售同比增速时代中国达41.0%/14.4%，前八月完成全年销售目标的60%，高于去年同期的全年销售完成率（55%）。

全年可售货值约1500亿人民币，我们认为公司达成823亿销售目标概1233.HK率高。

销售、旧改进展积极旧改持续提速。

截止19年底公司城市更新项目总数超120个，潜在总建面约4300万方，较17年底1920万方潜在总建面大幅上升；进入20年，公司继续积极拓展旧改版图，截止年中，项目总数达150，潜利润稳步释放在总建面达5200万方。

上半年项目转化基本符合预期，完成转化137万方，对应货值425亿中泰国际；我们认为公司的旧改业务已进入加速发展期，预计今年来自城市更新业务的净利润有望超过19年。

中期来看，我们预计公司目前的城市更新储备有望在未来7-10年转化为土储，有力的支持公司的销售及盈利时代中国增长。

上半年收入确认略有延迟由于物业交付与城市更新收入确认略有延迟，1H20收入同比下降6.4%至约149.3亿；毛利率由去年同期的32.5%以及全年的29.3%下降至26.9%，主要由于高毛利的城市更新业务在上半年收入减少；SG&A占收入比重8.2%，较去年同期的7.91233.HK%略有上升；核心应占净利润同比下降8.5%至约15.6亿。

公司上半年维持了稳健的财务负债表：净负债率71.0%，短债比41.1%，销售、旧改进展积极现金对短债比1.4x。

调整盈利预测，调整目标价至17.58港元，维持买入评级综合考虑疫情影响以及7月以来融资政策收紧，我们认为20/21年的项目结算将延后，我们下调20利润稳步释放/21年核心净利润13.1%/12.7%至55.01亿/65.41亿人民币。

公中泰国际司耕耘城市更新多年，项目储备丰富，目前相关政策持续发力，我们认为公司将迎来城市更新项目的价值释放期，销售规模及利润有望稳健增长。

我们维持对时代中国公司基本面正面的看法。

我们滚动至20/21年5.0xPE，将目1233.HK标价调整至17.58港元，目标价对应现价有51.3%的升幅。

我们维持销售、旧改进展积极“买入”评级。

风险提示：（一）房地产政策大幅收紧；（二）人民币汇率剧烈波动；（三）销售不达利润稳步释放预期。