华西证券-亚钾国际-000893-受益中老铁路通车，75万吨钾肥项目将达产-211214

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中老铁路通车降低公司运输和采购成本12月3日，中老铁路首班列车正式起运，公司旗下的老挝钾盐工厂钾肥搭乘首班货运列车，从老挝万象运往云南昆明仅需要30小时，并且公司老挝钾盐工厂采购扩建及生产物资也主要来自国内，双向节省了原本绕行的海运距离。

聚焦主业钾肥，75万吨新建项目将达产公司聚焦于钾肥核心业务，三季度已经剥离贸易及船运业务。

公司75万吨氯化钾新建项目已经全流程贯通，并产出精钾产品，老挝钾盐厂合计有氯化钾产能100万吨。

公司远期钾肥产能有望扩大到300万吨，云贵川钾肥市场有望消化公司未来产量公司规划3-5年内形成300万吨的钾肥产能，而我国钾肥有50%需要进口。

距离老挝较近的云贵川地区为传统农业大省，钾肥需求量大，且距离海运港口相对较远，年需求量约190万吨，能够消化公司未来产量。

盈利预测国内进口60%氯化钾价格上涨到4000元/吨，公司收到中农十方补偿款6.16亿元，是今年利润主要来源。

我们预计2021-2023年，公司营业收入分别为7.00、23.10、33.00亿元，归母净利润分别为7.11、9.37、14.50亿元，EPS分别为0.94、1.24、1.92元/股，对应12月13日21.91元收盘价，市盈率分别为23、18、11倍。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。