华金证券-我们关于风格变化的思考（系列2）：中报隐含的风格变化逻辑-200915

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投资要点◆我们在报告《风格变化思考系列1：行业分化达到极值》一文中曾经提示到，截止到今年6-7月，从估华金证券值和资金配置角度来看，风格变化已经具备实际发生的前提条件。

◆我们可以观我们关于风格变化的思考（系列2）察到，从资金流向上，7月至今A股市场以金融周期为代表的低估值板块关注度较此前有明显升温。

展望四季度，我华金证券们倾向于认为，四季度发生风格变化的概率正在上升。

◆复盘2013年至今的历史行情来看，共有三段较为明显的风格变化，即：2014年四季度，投资风格从2013年显著的科技消费结构性行情向金融周期板块进行切换；2016年四季度，投资风格从2015-2016年初惯性延续的科技偏好向以金融周期为代表的白马我们关于风格变化的思考（系列2）蓝筹股切换；2019年三四季度，投资风格从2017-2018年以金融周期为代表的白马蓝筹股行情向科技消费板块切换。

而三段风格变化都呈现出一个明显的业绩共性特征，即风格变化之前的投资主线板块，在最新的华金证券财报中表现并不十分理想，或行业业绩增速放缓、或行业比较成长优势下降。

◆结合历史复盘经验推测，基于2020年中期财报，可能已经具备风格变化的业绩条件，即科技消我们关于风格变化的思考（系列2）费主线板块的比较优势可能正在下降。

1）20Q2科技消费板块收入和净利润增速的提升幅度并未高于周期板块；净利润同比增速比较来看，消费板块2020H1较2020Q1提升幅度为17.8个百分点、科技板块为30.8个百分点、周期板块为22个百分点；并未显现出显著差异；2）偏周期性行业Q2资产周转率提升可能更为明显，供需两端恢复较好；3）周期板块中Q2业华金证券绩改善的上市公司占比更高，不论是上市公司正增长公司数量占比提升幅度，还是业绩边际改善的公司数量占比；4）展望来看，在华为禁令、及宏观层面上工业体系持续较消费体系呈现更强复苏的背景下，可能科技消费比较优势短期面临进一步下降。

◆四季度板块配置建议：增配我们关于风格变化的思考（系列2）低估值周期金融核心品种。

我们认华金证券为，风格变化的多个前提条件可能已经得到满足，包括业绩、估值分化和资金配置分化。

四季度，A股市场发生较为明显的风格变化概率正在上升，以周期金我们关于风格变化的思考（系列2）融为代表的低估值板块配置价值预计将凸显。

其中，对于具备业绩支撑且估值匹配度相对较优的公用事业、机械设备、交运、汽车、精细化工等行业，建议重点关注；对于四季度需求可能出现拉动的采掘、有华金证券色等行业，建议适当关注。

◆风险提示：经济持续复苏预期被打破、今年冬季国内疫情超预期爆发、中美、中印关系恶化超出预期、及我们关于风格变化的思考（系列2）其他系统性风险。