华泰证券-恒逸石化-000703-拟投建文莱二期项目，夯实成长基础-200916

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拟投建文莱二期项目，维持“增持”评级恒逸石化于9月15日发布华泰证券公告，公司拟投资在文莱投资建设PMB石油化工项目二期工程，上述项目若顺利实施，有助于进一步完善公司一体化产业链，增强综合竞争优势，并培育新的利润增长点。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.69/2恒逸石化.04元，维持“增持”评级。

文莱二期项目具备综合优势，有望显著增厚公司盈利据公司公告，文莱二期项目总投资额为136.5亿美元，具体包括1400万吨炼油、200万吨PX、下游250万吨PTA、100070300万吨PET、165万吨乙烯等产能，项目建设期3年，建成达产后公司预计年均新增营业收入110.4亿美元，净利润17.2亿美元。

相比国内装置，文莱区位优势决定了该项目成品油盈利的稳定性，且同样享受当地税收优惠政策；相比一期项目，产品方案新增下游深加工化工品PP、PE、MEG等产能，有助于提高产品附加值，进一步完善公拟投建文莱二期项目司产业链一体化和规模优势。

旺季需求有望助力PTA-聚酯产业链反弹，中期行业格局持续优化据百川资讯，9月11日华东地区涤纶长丝POY夯实成长基础/PTA/PX报价分别为4990/3425/4480元/吨，较7月31日以来变动分别为-4%/-5%/1%，价格处于底部整固阶段，目前行业库存逐步消化，伴随9、10月旺季需求逐步启动，PTA-聚酯产业链有望迎来反弹。

中期而言，上半年疫情及油价因素加速聚酯行业中小产能退出，行业格局优化有华泰证券望带动产业链价格重心上移。

公司项目持续落地未来可期据公司前期8月2恒逸石化9日公告，公司拟分别投资33.5/25.7亿元建设56.6/50.0万吨新型功能性纤维项目，项目建设期均为2年，公司预计投产后年均营收104.5亿元，年均利润总额16.2亿元。

另一方面，公司于2019年9月公告参股子公司逸盛新材料（占股50%）拟建设600万吨PTA项目，项目总投资67.31亿元，项目后续有望000703强化公司PTA规模优势。

维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.69/2.0拟投建文莱二期项目4元的预测，结合可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均13倍PE），考虑到荣盛石化由于浙石化二期、三期项目存在一定估值溢价，给予公司2020年12倍PE，维持目标价13.68元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险、原夯实成长基础油价格大幅波动风险。