国开证券-货币政策稳健，流动性紧平衡-200910

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内容提要：为了应对疫情对经济的不利影响，全球主要国家推出了大规模刺激计划国开证券，全球流动性较为充裕，各国经济触底反弹。

但在全球疫情仍货币政策稳健没有得到有效控制的前提下，经济回暖存在反复的可能，刺激政策立即退出的可能性较小。

同时，考虑到持续宽松政策的负面影响，政策进流动性紧平衡入观察期，以避免出现后续刺激力量不足的情况。

为对冲国开证券疫情影响，国内上半年尤其是一季度货币政策宽松力度较大，在二季度经济逐步转正后，货币政策出现了边际调整，引发了市场对流动性收紧的担忧。

利率上行除了受经济转好影响外，还主要受货币政策边际收缩与债券货币政策稳健供给增加等因素影响。

目前而言，一方面，经济仍在修复的正轨上并逐步向潜在增速靠拢；另一方面，前期经济快速反弹主要靠生产，需求仍然偏弱，叠加海外疫情仍在扩散，经济复苏的基流动性紧平衡础仍不牢固。

同时，虽然海外宽松政策进入观察期，但经济复苏之路仍难一帆风顺，部分国家还存有继续宽国开证券松的可能。

在这样的情况下，国货币政策稳健内货币政策不存在大幅放松可能，亦不会立即大幅收紧。

货币政策整体思路从前期应急式宽松转向总体稳健与结构性宽松，稳流动性紧平衡健操作以及流动性紧平衡将贯穿下半年绝大多数时间。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经国开证券济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。