华金证券-纽威股份-603699-工业阀门龙头，下游景气助力公司高速发展-200916

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◆国内工业阀华金证券门龙头，业绩稳健增长。

公司是全球先进的阀门制造商之一，年销售阀门超过55万套，营业收入超过30亿元，是纽威股份国内工业阀门龙头企业。

2017年起，国内阀门市场景气度高启，公司国内营收快速603699增长，2017-2019年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为24.54%、39.08%、44.20%。

国内市场毛利率较高，在国内市工业阀门龙头场的拉动下，公司进入营收和利润率双升的阶段。

2020年H1在疫情下游景气助力公司高速发展和全球形势存在较多不确定的情况下，公司业绩表现依旧稳健，实现营业收入16.98亿元，同比增长24.12%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长19.55%。

◆阀门行业增长稳定，自主可控为国内企业带来华金证券机遇。

阀门是重要纽威股份的机械基础件，主要用于改变流道面积大小，控制流体流量、压力和流向，应用极为广泛。

全球阀603699门市场增长较为平稳，中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下，逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。

我国阀门市场规模庞大，但在中高端领域却存在较高的进口依赖度，在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下，我国中高端阀门市场的自主化工业阀门龙头进程有望加快，国内相关企业有望迎来发展机遇。

下游景气助力公司高速发展◆多个环节景气度向上，油气阀门需求旺盛。

（1）在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下，勘探开采支出有望增长，勘探环节阀门需求有望稳定增长；（2）随着国家管网公司成立，油气管网建设华金证券有望加快，管道阀门需求旺盛，有望成为公司未来几年的业绩增长点；（3）超低温阀门需求旺盛，但国产化程度较低，公司正逐步取得技术突破，有望引领超低温阀门的国产化进程；（4）在建项目支撑下，炼化环节阀门需求有望保持稳定。

民营炼化更加注重产品的性价比，其产能占比的提升有望加快炼化阀门纽威股份国产化的进程。

同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全，对质量的要求更高，公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头603699，有望充分受益。

◆核电建设稳步推进，公工业阀门龙头司市占率快速提升。

2016-2018年连续三面核电零审批后，2019年我国核准了５台机组，标志着核电审批的重启，预计未来每年有望获批4下游景气助力公司高速发展-6台核电机组。

根据Ofweek工控网数据进行测算，假设每年新建4台核电机组，对应阀门华金证券需求约为31亿元，叠加维修需求，预计核电阀门的市场规模为47亿元。

公司于2019年获得核一级资质，并获得了国纽威股份际核聚变阀门订单，预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升，有望形成新的业绩增长点。

◆603699国产替代引领者，长期成长可期。

公司在品牌、营销、质量管理体系、工业阀门龙头成本控制等方面均具备较强实力，获得了多个大型跨国企业集团的认可。

同时，公司重视研发，在多项技术上处于行业领先水平，有望下游景气助力公司高速发展逐步引领阀门国产化的进程。

根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国华金证券阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。

◆投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元，纽威股份对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元，对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元，给予买入-A建议。

◆风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司603699国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。