天风证券-宏观点评：为什么社融增速与M2增速持续背离？-200916

《天风证券-宏观点评：为什么社融增速与M2增速持续背离？-200916（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-宏观点评：为什么社融增速与M2增速持续背离？-200916（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

推动社融高增的因素主要来自四个方面,一是政府赤字的天风证券大幅扩张，二是实体经济活跃度的提升，三是资本市场改革带来的中长期变化，四是表外融资的短期波动甚至透支。

社融超预期高增的同时，M2增速反而下滑，二者走势连续宏观点评两个月背离，主要因素来自三个方面。

一是表外融资需求旺盛，信托贷款和未贴现票据存量增速持续回升；二是政府债券融资大幅增长，但财为什么社融增速与M2增速持续背离？政收入转化为财政投放的效率不高，较多滞留在财政存款中；三是监管要求结构性存款压降，银行尤其是中小银行的负债端压力加大。

往后看，社融和M2走势持续背离的概率比较低，社融增速继天风证券续小幅回升2个月左右后开始回落的概率更大。

信用扩张见顶后的回落速度，今宏观点评年4季度和明年1季度可能比较平缓，明年2季度后可能开始加速。

利率债对8月数据对的反应基本完成，预为什么社融增速与M2增速持续背离？计短期重新进入震荡观察阶段。

如果4季度明确信用扩张天风证券的下行拐点，政府债券的供给压力也明显回落，利率债的压力可能有所缓解。

信用扩张的下行速度暂时平缓，基本面延续复苏，权益市场短期的宏观点评下行风险有限。

如果不确定性事件抑制风险偏好，则“经济温和复苏+流动性紧平衡”作为概率较高的方向，可能为什么社融增速与M2增速持续背离？触发市场风格进一步再平衡。

风险提示天风证券：货币政策超预期变化；经济复苏强度超预期。